의류 관련주 : F&F

***홈페이지 : www.fnf.co.kr/

F&F

***기업소개

에프앤에프 상하이는 총자산 규모가 지배회사인 당사 총자산액 6,702억원의 7.5%인 505억원이며, 매출액은 지배회사인 당사 매출액 4,775억원의 6.5%인 313억원입니다. 

(주)에프앤에프 로지스틱스는 물류대행수수료와 관련하여 발생한 채권 이외에 기타자산을 포함한 총자산 규모가 지배회사인 당사 총자산액의 0.5%인 35억원이며, 매출액은 지배회사인 당사 매출액의 1.4%인 70억원입니다. FNF HONGKONG은 상ㆍ제품 판매와 관련하여 발생한 채권 이외에 기타자산을 포함한 총자산 규모가 지배회사인 당사 총자산액의 3.5%인 241억원이며, 매출액은 지배회사인 당사 매출액의 2.8%인 137억원입니다. 

DUVETICA INTERNATIONAL S.R.L은 상.제품 판매와 관련하여 발생한 채권 이외에 기타자산을 포함한 총자산 규모가 지배회사인 당사 총자산액의 3%인 201억원이며, 매출액은 지배회사인 당사 매출액의 1.3%인 66억원입니다. 

DUVETICA S.R.L은 총자산 규모가 지배회사인 당사 총자산액의 0.3%인 18억원입니다.

F&F BRANDS GROUP INC은 총자산 규모가 지배회사인 당사 자산총액의 1.3%인 86억입니다. F&F NA LTD는 총자산 규모가 지배회사인 당사 총자산액의 0.01%인 0.5억원입니다.

F&F HOCHIMINH은 총자산 규모가 지배회사인 당사 총자산액의 0.02%인 1억원입니다.
 
종속기업의 경우 중요성의 관점에서 주요종속회사(최근사업연도말 개별재무제표상 자산총액이 지배회사 개별재무제표상 자산총액의 10% 이상이거나 750억원 이상인 종속회사)에 해당되지 않을 뿐만 아니라 지배회사인 당사에 미치는 영향 또한 미미하므로, 종속회사에 대하여 필요한 중요사항에 대해서만 추가 기재하였습니다.

---

[의류부문 : 지배회사]

① 전국 주요 백화점 및 면세점을 상대로 응집력 있는 영업력을 갖추고 있어 브랜드  별 특성에 상권 진입 및 안정적인 매출 확보를 용이하게 하고 있으며, 풍부한 주요 가두상권의 유통 전개 경험을 바탕으로 전국의 핵심 상권 및 백화점이 취약한 중 소도시를 대상으로 안정적인 대리점 영업도 병행하여 전개하고 있습니다. 대리점은 대부분 위탁 형태로 운영을 하여 대리점의 재고 부담을 줄여 주는 대신 자사가 주도적으로 상품 로테이션 등을 실시하여 판매율을 높임으로써 보다 효율적인 매출 확보를 도모하고 있습니다.

② 과시즌 상품을 대상으로 한 상설점 운영을 적극적으로 전개하여 이월상품을 효과적으로 소진해 나가고 있습니다. 또한 대형 아울렛몰인 죽전의 콜렉티드(COLLECTED)매장 등을 운영하여 경쟁력을 겸비한 브랜드들을 선별 입점시켜 차별화된 아울렛몰로 인식시키고 있으며 안정적인 유통 수익을 실현하고 있습니다.

③ 브랜드를 국내외 시장의 특성 및 트렌드 변화에 맞추어 기획, 생산, 판매를 함으로써 안정적인 수익의 원천으로 활용하고 있습니다. 특히 자사의 라이센스 브랜드인 MLB는 스포츠를 근간으로 하는 볼륨 지향적 브랜드로서 탁월한 인지도와 스포티브 라이프스타일 트렌드와 부합되는 이미지를 기반으로 국내와 아시아 시장에서 리딩 브랜드로서의 위상을 견고히 하고 있습니다. 

④ MLB 브랜드의 인지도를 바탕으로 메이져리그 베이스볼의 클래식함에 감성이 더 해진 새로운 키즈 스타일인 MLB KIDS를 2010년 봄부터 런칭하였습니다. 모험심과 개성이 강한 5~8세의 아동을 주요 타겟으로 하며, MLB의 시그니처 아이템인 야구모자, 후드티, 야구점퍼 등을 적용하여 타아동 브랜드와 차별화되고 확고한 아이덴티티를 만든다는 전략으로, 아동복 시장에서 최고의 브랜드로 자리매김하고 있습니다.

⑤ 기존의 정통 아웃도어 브랜드의 획일화된 디자인을 탈피하여 캐주얼과 아웃도어 의 경계를 허물고 기능성과 트렌디함을 고루 갖춘 새로운 개념의 아웃도어 컬쳐 브랜드인 DISCOVERY를 글로벌 논픽션 채널 '디스커버리 채널'과의 라이센스를 통해 2012년 8월부터 전개해 나가고 있습니다. 'DISCOVERY'는 글로벌 논픽션 채널인 디스커버리 채널에서 보여지는 진정성과 리얼한 라이프스타일 컨셉을  바탕으로 세련된 디자인에 기능성이 가미된 스타일을 제안하고 있습니다. 주 타깃으로는 다양한 아웃도어 활동에 대한 지적 호기심과 탐험심을 가진 20~40대로, 기존 아웃도어에서 보여주지 못한 차별화된 라이프스타일 아웃도어룩을 보여주고    있습니다. 한편, 가족여가문화의 확산으로 아웃도어 시장이 키즈라인으로 확장됨 에 따라, 6~10세를 주 타켓으로 샵앤샵 형태로 키즈라인을 확대하며 지속적인 신제품 출시와 키즈 마케팅의 강화를 통해 고객층을 한층 두텁게 다지고 있습니다.

⑥ 2018년 5월 런칭한 자체 브랜드 STRE TCH ANGELS는 일상 생활뿐만 아니라 여가활동에도 최적화된 아이템들이 주류를 이루며, 기존 악세서리 브랜드들이 시도하지 못했던 테크놀러지를 접목한 소재로 기능성을 더하였으며, 가방뿐만 아니라 애슬래져에 라이프스타일을 트렌드를 겸비한 의류까지 확장하면서 앞으로의 성장성이 기대되고 있습니다.

⑦ 자사 브랜드들의 강점은 전 복종에 걸쳐 브랜드간  적정한 조화를 이루면서 스포  티즘의 강세, 마인드 에이지의 하향화, 라이프 스타일 확장으로 인한 시장 변화등 트렌드를 적극 반영하고 있다는 데에 있습니다. 이는 자사가 지속적으로 진행해 온 패션 Digital Transformation 역량을 바탕으로 급격한 시장변화를 예측하고, 시장의 특성을 빠르게 파악하여 새로운 시장을 창출해내는 능력과 시장분석을 통한 브랜드 전개능력 등이 자사의 강점입니다.

 

[해외부문 : 종속회사]

① 에프앤에프 상하이는 당사가 MLB 중국 비즈니스 전개를 위해 100% 출자한 중국현지법인으로 의류 도.소매 및 수출입업 등을 주요 사업으로 하는 해외투자법인입니다. 보고서 작성일 현재 중국 내 대형 온라인과 직영 및 대리상을 통한 오프라인 매장을 운영하고 있습니다.

② 2017년 9월 당사가 100% 출자한 해외법인인 FNF HONGKONG LIMITED는 홍콩 법인을 중심으로 마카오와 대만에 지점을 설치하여 중국인 등 해외 관광객 및 현지인을 타겟으로 온, 오프라인을 통해 제품을 판매하고 있습니다.

③ 2018년 5월에 이태리 프리미엄 패딩브랜드 DUVETICA를 인수하였으며, 최고 수준의 생산품질과 당사의 디자인, 마케팅등의 조합을 바탕으로 DUVETICA는 전세계패션 시장중에서도 성장성이 높은 프리미엄 패딩 시장에서 글로벌 브랜드가 될 전망입니다. 현재 DUVETICA는 Wholesale방식으로 유럽등 글로벌 시장에서 판매중에 있습니다.

④  2018년 8월 당사가 100% 출자한 F&F NA LTD는 당사 글로벌 사업전개의 일환으로 미국 비즈니스를 위해 설립하였습니다. 

⑤ 2020년 7월 당사가 100% 출자한 F&F BRANDS GROUPD은 글로벌 브랜드 인수시 라이센스 사업 전개를 위해 설립하였습니다.

⑥ 2019년 10월 당사가 100% 출자한 F&F HOCHIMINH CO LTD는 베트남 내 제품 유통 및 생산 품질관리, 물류기지로서의 역할을 위하여 설립하였습니다.

[물류부문 : 종속회사]

당사가 100% 출자하여 2016년 3월 25일 설립한 (주)에프앤에프 로지스틱스는 당사등이 의뢰한 상ㆍ제품의 입고, 출고, 보관, 검수등 종합물류서비스를 제공하는 법인으로 향후 지속적인 매출이 기대되고 있습니다.

---

*주요제품

현재, 지배회사인 당사의 패션부문에서는 라이센스 브랜드인 DISCOVERY, MLB, MLB KIDS 및 자체브랜드인 STRETCH ANGELS를 생산 및 판매하고 있으며, 종속회사인 FNF HONGKONG 및 에프앤에프 상하이에서는 국내에서 기획ㆍ생산된 MLB 제품을 홍콩 및 중국 현지에서 판매하고 있습니다.

DUVETICA는 DUVETICA INTERNATIONAL S.R.L에서 직접 기획ㆍ생산한 제품을 Wholesale 방식으로 유럽 및 일본 등 글로벌시장에서 판매중에 있습니다.

---

***주주에 관한 사항

*최대주주 : 김창수(1961년 4월)

---

매출액 : 2017년 5605억원, 2018년 6683억원, 2019년 9103억원으로 꾸준히 증가하고 있습니다. 2020년 3분기에는 5799억원으로 전년동기 -15.1%로 감소하였습니다.

영업이익 : 2017년 981억원에서 2018년 915억원으로 감소하였으나 2019년 1507억원으로 소폭 증가하였습니다. 2020년 3분기는 504억원으로 전년동기 -37.1% 감소하였습니다.

자산은 2017년 4001억원, 2018년 4958억원, 2019년 6844억원으로 증가하였고, 2020년 3분기까지 6972억원으로 추정됩니다. 자산은  유동자산에서 유동생물자산이 꾸준히 증가하고 있습니다.

부채는 2017년 1041억원, 2018년 1010억원, 2019년 2007억원으로 증가하였습니다. 2020년 3분기는 1919억원으로 추정됩니다. 부채는 2019년 유동성장기부채가 188억원 발생하였고, 매입채무및기타유동채무가 2019년 1009억원으로 소폭 증가하였습니다. 또한 당기법인세부채도 2019년 357억원으로 크게 증가하였습니다.

자본은 2017년 2960억원, 2018년 3948억원, 2019년 4837억원으로 꾸준히 증가하였고, 2020년 3분기까지는 5053억원으로 추정됩니다.

부채비율보다 자본비율이 약2배가량 높아 재정안정성이 높습니다.

영업이익 현금흐름 : 2017년 666억원, 2018년 273억원으로 감소했으나 2019년 1616억원으로 크게 증가했습니다. 2020년 3분기에는 327억원으로 추정됩니다. 

매출채권회전율 : 2015년 502억원, 2016년 574억원, 2017년 902억원으로 증가했지만 2018년 842억원, 2019년 823억원으로 감소하였습니다. 매출채권회전율은 안정적입니다.

재고자산회전율 : 2015년 1095억원, 2016년 904억원으로 감소하였으며, 2017년 1043억원으로 증가하여 2018년 1590억원, 2019년 1759억원으로 증가하고 있습니다. 하지만 재고자산회전율은 안정적입니다.

부채비율은 2017년 35%, 2018년 25%, 2019년 41%로 표준(100%)보다 낮아 안정적입니다.

당좌비율은 2017년 144%, 2018년 132%, 2019년 125%로 감소추세에 있으나 표준보다 높아 안정적입니다.

유보율은 2017년 3745%, 2018년 5020% 2019년 6263%로 증가추세에 있으며 유동자산은 안정적입니다.

F&F의 2020년 영업이익은 1061억원으로 추정됩니다. 현재(2021년 1월 13일) 기준 시가 총액은 1조 5554억원으로 멀티플 14입니다. 여전히 투자가 가능하고, 목표주가는 120,000원으로 추정해봅니다.

F&F(이하 동사)는 해외 확장의 초입 단계에 서있으며, 2021년 중국 소비시장 회복 모멘텀을 중심으로 본격적인 해외 매출 확대에 진입할 것으로 기대합니다. 내년 면세 제외 해외 매출은 98% 성장을 기대하며, 해외 매출 비중은 2019년 말 4.6%에서 2020년 9% 예상, 2021년 14.9%까지 확대될 것으로 예상합니다. 최근 중국에서의 MLB 브랜드 선호도가 판매량 증대로 확인되고 있으며, 계속 오프라인 매장이 추가될 것으로 보여 향후 중국 온라인과 오프라인 채널 매출이 동반 성장할 수 있는 업황이 마련되고 있습니다. 또한 2Q20에 면세 매출 저점을 지나 3Q20에 QoQ로 개선되고 있는 것을 확인 했으며 2021년부터 중국 매출의 유의미한 확대가 기대됩니다.

동사는 기존 주력 브랜드 MLB, Discovery를 중심으로 사업을 전개하고 있으며 최근 브랜드 저변 확대를 위해 신규 라인인 Duvetica (2018년 5월에 인수), Stretch Angels(2018년 5월에 자체개발)를 추가해 브랜드 인지도를 제고하며 신규 고객층을 공략 중이다. 다만 두 브랜드는 면세 매출 기여도가 높아 면세 회복 전까지는 매출 하락이 불가피해 보입니다.

당사의 2021년 연간 연결 실적은 매출 9,362억(YoY +15.4%), 영업이익 1,116억 (YoY +44.5%), 영업이익률 11.9%(+2.4%p)일 것으로 추정합니다. 또한 4Q20 분기 연결 실적은 매출 3,190억(YoY -3.4%), 영업이익 268억(YoY -62.0%), 영업이익률 8.4%(-13.0%p)일 것으로 추정합니다. 4Q20까지는 코로나19 불확실성 영향권인 소비 시장을 이유로 영업이익이 부진하겠으나, 1)중국을 중심으로 한 해외 확장, 2)매출 포트 폴리오 다각화를 통한 브랜드 가치 증대로 인해 향후 장기간 안정적으로 11~16% 내외의 영업이익률까지 회복 가능하다고 판단 됩니다.

**매매 포인트 : 2021년 1월 13일 F&F의 주가가 급등하였습니다. 최근에는 1차 저지선 80000원과 1차 저항성 100000원을 상회하는 보합상태를 였습니다. 매수는 90000원이하에서 하길 추천합니다.