애플 & 카메라모듈 관련주 : 덕우전자

***홈페이지 : www.derkwoo.com/

덕우전자(주)

***기업소개

덕우전자는 1992년 8월에 설립되어 경북 구미시 국가산업4단지에 본사(제1사업장)와 제2사업장 및 제3사업장을 두고, 휴대폰용 카메라모듈에 장착되는 소형 프레스부품과  자동차 부품을 전문적으로 생산 판매하고 있습니다.
지배기업의 종속기업은 중국(Yantai Derkwoo Electronics), 멕시코(Derkwoo Electronics Mexico), 폴란드(Derkwoo Electronics Poland)에 진출해 있는 해외법인과 국내법인인 주식회사 이앤비코리아로 구성되어 있습니다.

 (1) 카메라모듈 사업
카메라 모듈의 핵심 구조는 크게 Lens, Actuator, IR-Cut Filter, Image Sensor, PCB로 이루어지며 각각의 기능으로 최종 영상구현을 하게 됩니다. 

당사의 제품인 스티프너(Stiffener)는 카메라 모듈 내 이물질 침입으로 인한 제품 내부 손상을 방지하고 전자파 차단효과가 탁월하여 전자파로 인한 장애발생을 최소화함으로써 제품의 안정성을 높여주는 역할을 합니다.
멀티카메라 앞면에 장착되는 브라켓(Bracket)은 멀티카메라 모듈의 내구성을 높여주고, 제품의 소형화, 두께를 낮출 수 있도록 해주는 부품입니다.
특히 고화소급 카메라 모듈일수록 들어가는 렌즈, 센서 등에 고도의 설계 기술이 요구되며, 제품의 안정성을 높이기 위해 당사의 제품 또한 고품질화, 고기술화가 요구됩니다.

(2) 자동차용 전장부품 사업

자동차의 다양한 구동을 담당하는 모터류의 부품을 제조, 조립하고 있습니다. 당사 및 종속회사의 모터 부품 라인업은 조향장치, 제동장치에 적용되며 각 장치의 움직임을 원활하게 하고, 기존 유압장치 등이 했던 역할을 대신하여 차량 경량화 및 전장화를 지원하고 있습니다.

 【ABS Motor용 부품제조 및 조립】

ABS(Anti-Lock Brake System)는 차량 제동 시에 Wheel(바퀴) Slip이 발생하는 경우에 작동하는 제동장치 부품입니다. 자동차가 급제동을 하면 차량은 계속 움직이고 있지만 바퀴가 멈춰버리는 상황이 발생합니다. 이러한 바퀴 잠김 현상 시에는 자동차가 미끄러지거나, 운전자가 차량의 방향을 제대로 제어할 수 없게 되는데 이런 문제를 방지하기 위해 바퀴가 잠기지 않도록 해줘야 합니다. ABS는 브레이크를 밟았다 놓았다 하는 것을 초당 수십에서 수백 회 반복하면서 제동이 이루어지게 하는 시스템으로, 이에 사용되는 Motor에 사용되는 부품입니다.

 【EPS Motor 용 부품제조 및 조립】

EPS(Electronic Power Steering)는 중소형 BLDC MOTOR로 주차 및 저속 시 핸들 조작을 용이하게 하고 반대로 중고속에서는 중량감을 더해 주기 위해 작동하는 부품입니다. 기존에는 파워스티어링 오일의 압력을 생성해 그 유압으로 스티어링 기어를 움직이게 하는 유압식 방식이었지만 연비향상과 친환경에 대한 Needs가 늘어남에 따라 전기에너지를 사용하는 EPS(Electric Power Steering)로 발전하고 있으며, 당사는 이와 같은 EPS시스템에 사용되는 부품을 제작하고 있습니다.

 【전기자동차 배터리 커버】

BMS(Battery Management Systems)는 전기자동차용 기구물로 전기배터리의 손상을 보호하며 수명을 향상시키고 어플리케이션의 요구에 따라 배터리의 상태를 유지시키는 부품입니다.

 【차량용 카메라모듈 부품】
Shield-Can은 차량카메라에 장착되는 기구물로 카메라 렌즈 부위를 감싸는 부품으로 제품의 내구성을 높여주는 역할을 합니다. 또한 차량카메라 모듈을 지지하는 Blanking Cover, Fix Cilp등의 제품도 함께 생산하고 있습니다.

지배기업의 종속기업은 중국(Yantai Derkwoo Electronics), 멕시코(Derkwoo Electronics Mexico), 폴란드(Derkwoo Electronics Poland)에 진출해 있는 해외법인과 국내법인인 주식회사 이앤비코리아로 구성되어 있습니다. 해외법인은 당사 자동차용 전장부품을 생산하고 있으며, 국내법인은 화학 분야 사업을 하고 있습니다.

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**신규사업

덕우전자는 지속적인 성장을 위해 신규 사업을 적극적으로 모색하고 있습니다. 그 일환으로 당사는 미국 바이오 벤처 회사인 큐리 바이오(Curi Bio, 구. NanoSurface Biomedical)에 투자하여 주요 주주의 지위를 확보하고 있습니다. 큐리 바이오는 존스홉킨스대학교에 재직 중인 김덕호 교수가 2015년 창업한 회사로 생명과학과 질병 치료제 개발에 혁신적으로 활용할 수 있는 나노 기술 기반 세포배양기판 및 장비를 판매 중입니다.

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***주주에 관한 사항

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매출액은 2017년 1133억원에서 2018년 884억원으로 감소하였고, 2019년 1294억원으로 증가하였습니다. 2020년 3분기까지 1039억원으로 전년동기 25.5%증가하였습니다. 

영업이익은 2017년 205억원에 2018년 21억원으로 감소하였고, 2019년 124억원으로 증가하였습니다. 2020년 3분기까지 132억원으로 전년동기 102.5%증가하였습니다.

자산은 2017년 1158억원, 2018년 1029억원으로 감소하였으며 2019년 1188억원으로 다시 증가하였습니다. 2020년 3분기까지 1579억원으로 추정됩니다. 2020년 유동자산에서는 매출채권및기타유동채권이 205억원으로 많이 증가하였습니다. 비유동자산에서는 투자부동산에서 235억원의 수익을 걷었습니다.

부채는 2017년 313억원에서 2018년 219억원으로 감소하였고, 2019년 298억원으로 증가하였습니다. 2020년 3분기까지의 부채총계는 604억원으로 추정됩니다. 2020년 유동부채에서 단기차입금이 전년도 74억원에서 157억원으로 증가하였습니다. 비유동부채에서는 장기차입금이 200억원 증가하였습니다.

자본은 2017년 845억원에서 2018년 810억원으로 감소하였으나 2019년 890억원으로 증가하였고, 2020년 3분기까지 975억원으로 추정됩니다.

영업활동 현금흐름 : 2017년 131억원에서 2018년 -56억원으로 마이너스였으나 2019년 187억원으로 플러스 전환하였고, 2020년 3분기까지는 109억원으로 추정됩니다.

매출채권회전율 : 2015년 97억원, 2016년 42억원으로 감소하였고, 2017년 100억원으로 증가, 2018년 88억원으로 감소, 2019년 134억원으로 증가하였습니다. 매출채권회전율은 10~15%비율로 보합상태로 안정적입니다.

재고자산회전율 : 2015년 25억원, 2016년 30억원, 2017년 65억원, 2018년 102억원, 2019년 111억원으로 증가하였습니다. 재고자산회전율은 27%에서 12%로 감소추세에 있으며 안정적입니다.

부채비율 : 2017년 36%, 2018년 27%, 2019년 33%로 보합상태에 있으며 표준보다 낮아 안정적입니다.

당좌비율 : 2017년 191%, 2018년 149%, 2019년 177%로 보상상태에 있으며 표준보다 높아 안정적입니다.

유보율 : 2017년 1994%, 2018년 1954%, 2019년 1000%로 다소 감소하였으나 높은 유보율을 유지하고 있어 유동자산의 흐름은 원활해 보입니다.

덕우전자의 2020년 영업이익은 약 200억원으로 추정됩니다. 현재(21년 1월 15일) 시가총액 1233억원으로 멀티플6입니다. 

덕우전자는 프레스 전문 기업으로, 카메라모듈, 전장 부품에 채용되는 기구물을 생산합니다. 2019 년 매출 비중은 카메라모듈용 부품 79%, 전장부품 18% 등입니다. 주력 사업인 카메라모듈 부품의 최종 고객사는 Apple 이고, 중간 거래선은 LG 이노텍, 샤프, O’film 등 Apple 의 주요 카메라 모듈 업체가 전부 포함됩니다. 주력 생산 부품은 크게 브라켓과 스티프너로 나눌 수 있습니다. 브라켓은 멀티카메라에 채용되어 카메라의 내구성을 높이고 수평축을 맞추는 역할을 합니다. 카메라 모듈 최상단 뚜껑 같은 모양새입니다. 스티프너는 카메라모듈 최하단에 덮개처럼 씌어지며, 이미지센서, FPCB 등 구성품에 이물질이 들어가는 것을 방지하는 역할을 합니다.

동사 실적은 작년 하반기부터 두드러지는 개선을 보였다. 특히 2020년 1 분기는 상대적으로 비수기임에도 불구하고, 풀가동 체제를 유지하며 성수기인 4 분기에 준하는 실적을 시현했습니다. 이는 ① 주요 부품의 단가가 전년 대비 좋았고, ② 저렴한 iPhone 출시로 인해 전방 수요가 개선됐기 때문입니다.

참고로 iPhone 11 은 전작인 iPhone XR 보다 $50 저렴하게 출시됐고, 출시 이후 6 개월동안 누적 판매량은 40% 증가했다. iPhone SE 2 세대의 수요가 긍정적인 것도 동사 실적엔 플러스 요인이었습다. 이어서 iPhone 12 의 가격 밴드가 다시 한 번 낮아질 것으로 전망되는 바, 하반기 역시 Apple 의 출하 확대 전략에 기댄 실적 개선 가시성이 높아질 전망이다. 한편, 새로운 형상의 모듈용 프레스 기구물도 개발 중입니다. 연간 실적흐름은 전반적으로 LG 이노텍과 유사하게 2 분기를 저점, 4 분기 Peak 일 것입니다. 일부 iPhone 의 양산 시점이 지연될 것으로 파악되기 때문입니다. 이외로, 환율 민감도가 크다는 점도 공통점입니. 차이가 있다면, 하위 모델에 대한 부품 공급 노출도가 더 높기 때문에 Apple 이 iPhone SE, iPhone 11 과 같이 상대적으로 저렴한 모델을 많이 팔수록 더 유리한 구조입니다.

**매매 포인트 : 1차 저지선 6700원과 1차 저항선 8000원 사이에서 보합상태를 오갔으며, 여전히 상승여력이 남아있습니다. 매수는 7000원초반을 추천드리며 목표주가는 2021년도 실적에 따라 상의하겠지만 최소 8500원으로 생각됩니다.