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주식/코스닥

GST(083450) 주가분석 : 반도체, 콜드체인 관련주

by 비앤피 2021. 6. 2.
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기업소개

당사는 반도체 및 디스플레이 제조공정 등에서 사용후 배출되는 유해가스를 정화   하는 가스정화장비인 Scrubber와 반도체 및 디스플레이 제조 공정상 안정적인 온도유지를 제공함으로써 공정효율을 개선하는 온도조절 장비인  Chiller 제  주요사업으로 영위하고 있습니다. 

**사업부문별 요약 재무현황(연결기준)

당사가 사업을 영위하고 있는 반도체/디스플레이 산업은 국가를 대표하는 IT산업  으로써 반도체는 메모리와 비메모리로, 디스플레이는 TFT-LCD와OLED로 구분됩니다. 반도체산업은 정보기기의 고용량화, 사물인터넷, 서버용D램 등 신규시장창출 및 수요가 확대되고 있는 추세입니다. 또한 디스플레이는 국내의 선제투자에 따른  중국의 후발투자가 이루어지며, TFT-LCD에서 OLED중심으로 전환투자는 지속적으로 발생할 것으로 전망됩니다. 반도체/디스플레이 제조 공정에 사용되고 배출되는 가스들은 유해성 및 폭발성이  강하며, 강한 부식성을 가지고 있습니다. 따라서 이를 적절히 정화해 주지 않을 경우 인체는 물론 환경까지 치명적인 부작용을 유발할 수 있으며, 반도체 제조 공정의   생산성에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. Scrubber는 이러한 공정상 배출되는가스들을 정화하는 장비로써, 반도체 시장 초기에는 주로 생산공장 옥탑에 Scrubber를 설치하여 배출가스들은 정화하였으며, 이후 수(水)처리를 통하여 유해가스를 정화시키는 Wet방식과 화학약제를 이용한 Dry방식이 개발되었습니다. 이후 1990년대 중반 독일의 DAS 및 Centrotherm社에서 개발한 Burn Wet 방식은 이전 Scrubber가 가지고 있었던 배출가스처리의 어려움과 유지보수비용이라는 두 가지 문제를 동시에 해결함에 따라 1990년대말부터 가장 많이 사용되는 Scrubber방식이 되었습니다. 하지만 Burn-Wet방식은 수소나 천연가스(LNG)를 연료로 사용하여야 하며, 2차 부산물 배출 등의 문제점이 있어 2000년대 초반 이후 Plasma공정기술을 응용한 플라즈마방식의 Scrubber를 개발하였으며, 2000년대 중반 이후 점차 활성화되고 있는 추세입니다. 또한 반도체/디스플레이 공정의 초미세화, 고도화 및 대형화에 따라 사용되는 가스의 종류가 다양해지고 이를 처리할 수 있는 대용량 Scrubber 또는 다양한 방식의  Scrubber기술이 개발되고 있습니다.  한편, Chiller는 반도체/디스플레이 제조공정에서 발생하는 열을 제어하여 공정의  효율을 개선할 수 있도록 도와주는 장비로써, 챔버 내의 웨이퍼나 주변온도를 일정하게 유지할 수 있도록 온도의 정밀제어기술이 중요한 장비입니다. Chiller는 냉동기를 이용하는 냉동기식Chiller, 펠티어소자를 이용하는 전기식Chiller 그리고 저온수를이용하는 열교환기로 구분할 수 있습니다. 냉동기식 Chiller는 가장 광범위하게 사용되는 제품으로 광범위한 대역대의 온도제어가 쉽고 모든 영역에서 최소 소비 전력으로 장비의 가동이 가능합니다. 반면, 전기식 Chiller는 냉동기식 대비 크기의 소형화, 높은 에너지효율과 제어반응속도가 향상된 제품으로, 반도체 식각 공정용으로 공급되고 있습니다. 냉동기식 Chiller 및 열교환기는 AMOLED 주요공정에 사용되고 있습니다. 반도체 공정의 미세화 및 고도화에  따라 기존 냉동기식 Chiller에서 온도응답성 및 제어성이 우수한 전기식 Chiller로   점차 수요가 옮겨갈 것으로 전망하고 있습니다. 

시장과 기술선점에 의한 학습효과와 진입장벽이 높으며, 반도체 및 디스플레이산업의 특성상 매우 까다로운 요구조건과 테스트를 거쳐야만 제품의 납품이 가능합니다.  따라서 소자업체와의 기술공동개발을 통한 고객특성에 맞는 제품을 적기에 개발할 수 있는 R&D역량과 기술혁신이 가장 중요합니다. 또한 고객의 설비투자 시 수요에 부합하는 제품품질경쟁력, 납기경쟁력, 고객서비스대응 능력 및 원가 경쟁력이 확보되어야 할 것입니다. Scrubber를 생산하는 국내외 업체는 당사를 비롯하여, CSK, 유니셈, MAT, KPC(JPC), DAS, Centrothem, 영진, Edward, Kanken 이 있으며, Chiller를 생산하는 국내외 업체는 당사를 비롯하여 테키스트, FST, 유니셈, PTC, SMC, Daikin, ATS 등이 있습니다.

당사는 반도체 및 디스플레이 제조공정 등에서 사용후 배출되는 유해가스를 정화   하는 가스정화장비인 Scrubber와 반도체 및 디스플레이 제조 공정상 안정적인 온도유지를 제공함으로써 공정효율을 개선하는 온도조절 장비인 Chiller 제조를 주요사업으로 영위하고 있습니다. 당사가 속한 반도체 장비 산업은 전방산업인 반도체 소자산업의 설비투자액에 따라 크게 영향을 받으며, 반도체 설비투자액은 D램과 낸드플래시메모리의 수요와 공급에 따라 결정되는 경우가 많습니다. 최근 정보저장기기의 고용량화에 따른 메모리 시장 성장으로 견인된 반도체 설비투자액은 큰 폭으로 증가하여 왔으나 2020년 팬데믹 영향으로 인한 세계경제의 불확실성으로 설비투자 지연 등 불안정한 상황이 지속되고 있습니다. 이러한 코로나 상황에도 불구하고 경기회복가능성 및 포스트코로나 비대면산업으로의 확대 전망으로 2020년 하반기 이후 메모리시장이  회복하면서  모바일 수요 상승세와  데이터센터와 PC 수요의 양호한 흐름 속에서 전반적인 반도체 수요는 견조할 것으로 예상됩니다. 2021년에는 비대면 산업 중심 디지털 전환 가속화에 따른 수요 견조에 따라, DRAM 수요는 전년 대비 약 15% 성장할 것으로 예상되며 경기회복에 따른 스마트폰 수요 회복 및 데이터센터의 서버 수요 증가가 전망됨에 따라 설비투자도 가속화 될것으로 전망됩니다. 한편, SEMI의 설비투자액 전망에 따르면 2019년(595억불), 2020(690억불)로 크게 증가한 설비투자액은 2021년(718억불) , 2021년(762억불)로 점진적으로 증가할 것으로 전망하고 있습니다. 이렇듯 코로나19(COVID-19) 세계적 유행의 장기화 및 미ㆍ중 간 무역분쟁 등 시황 불확실성이 가중되고 있는 상황이나, 비대면산업수요 및 4차산업혁명으로의 전환에 따른 반도체 수요는 지속할 것으로 전망됩니다. 당사는 2001년 창업 이후 국내업체 최초로 국내에 Burn Wet 방식의 Scrubber 를  공급한 이래 꾸준한 기술개발을 통해 매출을 증대 시켜왔습니다. 또한 해외 수요를 대응하기 위해 2006년 미국 현지법인 설립을 시작으로 중국 허페이 공장을 비롯한  4개 중국 현지법인과 대만현지법인을 설립하였고 2020년에는 싱가포르 현지 법인 및 일본 연락사무소 설치 등 해외 시장 확대 및 매출처 다변화를 위한 거점 확대를 위해 지속적으로 노력하고 있습니다.

당사는 국내 반도체/디스플레이 제조업체 및 장비업체를 주요시장으로 하고 있습니다. 국내 반도체 소자기업은 향후 수요증가에 대해 기존라인 공정전환, 신규라인    투자, 장기적인 관점에서의 클러스터 조성 등 투자가 지속될 것으로 예상됩니다.    그러나 당사의 장비산업은 반도체 및 디스플레이 전방 산업의 설비투자에 의존적인 장치산업분야로써 최근 글로벌경기 및 반도체/디스플레이 산업환경에 따라 시장의 불확실성도 커지는 추세입니다.

*신규사업 등의 내용 및 전망

당사는 Scrubber와 Chiller 제품에 대한 끊임없는 연구개발, 성능개선과 기술혁신  으로 글로벌수준의 기술확보와 향상을 위해 노력해왔습니다. 당사는 지속적인 제품기술 향상과 고객다변화를 모색하여 시장확대를 통한 매출성장을 목표로 하고 있습니다. 또한 기존 영업 및 서비스 네트워크를 통한 지속적인 국내 매출  확대를 꾀하고 있으며, 중화권을 중심으로 한 현지법인설립과 해외 현지판매망을 확보하는 등 해외진출을 모색해 왔으며,  글로벌기업의 수요에 부응하는 제품개발로 의미 있는 성과를 낼 것으로 기대하고 있습니다. 

***주요 제품 등의 현황

***매출실적

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주주에 관한 사항

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포괄손익계산서

매출액 : 2018년 1299억원, 2019년 1682억원으로 증가하였고, 2020년 1669억원으로 감소하였고, 2021년 1분기 673억원으로 전년동기대비 증가하였습니다. 2021년 1분기는 전년동기대비 40.6% 증가하였습니다. 2020년 분기별로 보면 2분기 443억원, 3분기 360억원, 4분기 388억원입니다.

 

영업이익 : 2018년 104억원, 2019년 219억원으로 증가하였고, 2020년 182억원으로 감소하였고, 2020년 1분기 78억원으로 전년동기대비 증가하였습니다. 2021년 1분기는 전년동기대비 38% 증가하였습니다. 2020년 분기별로 보면 2분기 53억원, 3분기 21억원, 4분기 30억원입니다.

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재무상태표

자산은 2018년 1050억원, 2019년 1368억원, 2020년 1418억원, 2021년 1분기 1642억원으로 증가하였습니다.

부채 2018년 192억원, 2019년 334억원으로 증가하였고, 2020년 281억원으로 감소하였고, 2021년 1분기 441억원으로 증가하였습니다.

자본 2018년 858억원, 2019년 1033억원, 2020년 1137억원, 2021년 1분기 1201억원으로 증가하였습니다.

자산의 총계는 부채가 자본의 비율보다 약 3배 정도 낮아 재정건전성이 안정적입니다.

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현금흐름표

영업활동 현금흐름 : 2018년 23억원, 2019년 193억원, 2020년 196억원, 2021년 1분기 30억원으로 영업활동 현금흐름이 원활합니다.

투자활동 현금흐름 : 2018년 -69억원, 2019년 -45억원, 2020년 -37억원, 2021년 1분기 -23억원으로 투자활동 현금흐름이 원활합니다.

재무활동 현금흐름 : 2018년 -28억원, 2019년 -10억원, 2020년 -53억원, 2021년 1분기 -11억원으로 재무활동 현금흐름이 마이너스로 원활합니다.

  • 참고로...재무활동에 대한 이해를 위해 아래를 참고하세요
  • 1) 플러스 현금 흐름을 발생시키는 재무 활동 : 투자자에게 판매되는 주식 또는 주식 발행, 채권자 또는 은행에서 채무 차입, 투자자가 매입하는 부채 인 채권 발행
  • 2) 마이너스 현금 흐름을 발생시키는 재무 활동 : 자사주 매입, 배당금 지급, 부채 상환

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종목분석

CAPEX(Capital expenditures,자본적 지출,미래의 이윤을 창출하기 위해 지출한 비용을 말함) : 2018년 81억원, 2019년 23억원, 2020년 18억원으로 CAPEX가 좋습니다. 2021년은 6억원으로 추정됩니다.

FCF(미래현금흐름) : 2018년 -58억원, 2019년 171억원, 2020년 177억원으로 미래현금흐름이 좋습니다. 2021년은 246억원으로 추정됩니다.

영업이익률 : 2016년  약 5.37억원, 2017년 약 13.67억원으로 증가, 2018년 약 8.01억원으로 감소, 2019년 약 13.02억원으로 증가, 2020년 약 10.88억원으로 감소하였습니다.

 

DPS(Dividend Per Share의 약자, 총배당금을 총주식발생수로 나눈 것, 한 주당 얼만큼의 배당금을 받을 수 있는지 알 수 있는 지표, DPS가 높을 수록 배당금이 많은 것임) : 2016년  0원, 2017년 100원, 2018년 0원, 2019년 200원, 2020년 150원으로 감소하였습니다.

현금배당수익률(최근1년간 배당금 합계를 전일 보통주 주가로 나눈값) : 2016년 0배, 2017년 0.81배, 2018년 0배, 2019년 1.96배, 2020년 0.87배으로 하였습니다.

현금배당성향(기업이 버는 돈에 비하여 배당을 지급하는 백분율, 총배당금/당기순이익/100) : 2016년 0%, 2017년 5.9%, 2018년 0%, 2019년 9.95%, 2020년 8.38%으로 감소하였습니다.

 

매출채권회전율 : 2018년 약 198억원, 2019년 326억원, 2020년 209억원이고, 회전율은 2018년 8회, 2019년 약 6회, 2020년 약 6회로 안정적입니다.

재고자산회전율 : 2018년 185억원, 2019년 218억원, 2020년 261억원이고, 회전율은 2018년 약 6회, 2019년 약 8회, 2020년 약 6회로 안정적입니다.

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기업실적분석

부채비율 : 2018년 약 22%, 2019년 약 32%, 2020년 약 24%로 감소하고 있으며, 표준(100%)보다 낮아 부채비율이 안정적입니다.

당좌비율 : 2018년 약 211%, 2019년 약 216%, 2020년 약 262%로 증가하고 있으며, 표준보다 높아 당좌비율이 안정적입니다.

유보율 : 2018년 약 1685%, 2019년 약 2077%, 2020년 약 2363%로 증가하고 있고, 유보율이 높아 사내 유동자산이 좋습니다.

2021년 기대되는 적정주가(ROE x EPS) =   23.49x  3142원으로, 적정주가의 가격은 73,800원으로 평가됩니다. 

2021년 기대되는 적정시총(ROE x 영업이익) =  23.49x 368억원으로, 그 합산은 8644억원입니다. 적정주가 대비 약 600% 저평가입니다.

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차트 및 총평

GST의 2021년 영업이익은 368억원으로 추정됩니다. 현재(21. 6.2) 시가총액은 2441억원으로 멀티플 6입니다.

목표주가는 48,000원입니다.

동사는 2001 년에 설립되어 반도체 및 디스플레이 제조공정 등에서 사용 후 배출되는 유해가스를 정화하는 장비인 Scrubber 와 더불어 반도체 및 디스플레이 제조 공정상 안정적인 온도유지를 제공함으로써 공정효율을 개선시키는 온도조절 장비인 Chiller 제조를 주요사업으로 영위하고 있습니다. 주요 고객사는 삼성전자, 삼성디스플레이, YMTC, 마이크론 등입니다. 올해 1 분기 기준으로 부분별 매출비중을 살펴보면 Scrubber 49.6%, Chiller 30.2%, 기타 20.2% 등입니다. 한편, 주주는 김덕준 외 특수관계인 25.3%를 비롯하여 자사주 6.2%, 기타 68.5% 등으로 분포되어 있습니다.

국제반도체장비재료협회(SEMI)에 따르면 지난해 글로벌 반도체 장비 매출액이 2019 년의 595 억 달러에서 약 16% 상승한 690 억 달러를 달성하여 역대 최대치를 기록하였습니다. 또한 메모리 및 비메모리 투자 확대에 힘입어 이러한 성장세는 지속되어 2021 년에는 718 억 달러, 2022 년에는 762 억 달러에 이를 것으로 전망됩니다. 이러한 전방산업 호조에 힘입어 주요 고객사의 수주가 증가하면서 올해 K-IFRS 연결기준 매출액 2,253 억원(YoY +35.0%), 영업이익 350 억원(YoY +92.3%)으로 예상됨에 따라 사상 최대 실적이 기대됩니다. 무엇보다 향후 신규 거래처 확대 등으로 매출 성장의 지속성을 높일 수 있을 것입니다. 올해 1 분기 K-IFRS 연결기준 매출액 673 억원(YoY +40.8%), 영업이익 108 억원(YoY +38.5%)으로 양호한 실적을 기록함에 따라 그 어느 때 보다 더 사상 최대 실적 달성이 가능할 것입니다. 한편, 플라즈마 Scrubber 는 유해가스가 빠져나갈 공간이 없이 반도체 생산장비와 밀착되는 형태이기 때문에 친환경적인 관점에서 향후 플라즈마 Scrubber 도입 가능성이 높아질 것입니다. 이러한 시장확대로 동사에게 수혜가 예상됩니다.

현재 동사의 주가는 올해 예상 EPS 기준으로 PER 8.7 배에 거래되고 있어서 올해 사상 최대 실적 등을 고려할 때 밸류에이션이 매력적입니다. 무엇보다 고객사 수주 증가하는 환경하에서 신규 거래처 및 시장 확대 등으로 밸류에이션이 리레이팅 될 수 있는 환경이 조성될 수 있을 것입니다.

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매매포인트

GST는 21년 3월 반등하여 21년 4월에 최고 28,850원을 찍고 조정을 받았고, 다시 반등중에 있습니다.

매수적정가는 24,000원초반 입니다.

 

추정평균단가(21년 6월 2일)

종목명 현재가 개인 외국인 기관
GST 26450원 24563원 24143원 23840원

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GST IR자료(2020년 6월 17일)

GST_IR자료_20200617_(upload).pdf
1.06MB

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