진성티이씨 : 건설중장비 관련주

***홈페이지 : www.jinsungtec.com/

(주)진성티이씨

***기업소개

당사가 속한 사업은 건설중장비를 생산하는 산업으로 하부주행체(Under-carriage)부품을 주로 생산하고 있으며 이중에서도 무한궤도식(Crawler) 하부주행체 제조와 관련된 제품을 생산하고 있습니다. 이와 관련된 주요 제품은 Roller류(Idler,Sprocket등 포함)의 부품을 전문적으로 생산하고 있으며 터널 굴착용 부품인  Disc  Cutter도 소량 생산하고 있습니다.
이 이외에 환경오염을 최소화하고 높은 발전효율 등 기존 에너지를 대체할 수 있는  신재생에너지 사업의 하나인 연료전지 부품을 일부 생산하고 있습니다.

<건설중장비 부품> 

 당사가 속한 산업은 건설중장비 하부주행체(Under-carriage)부품으로 무한궤도(Crawler)식 하부주행체의 외형과 그 구성요소는 아래 그림과 같습니다

이 하부주행체의 구성품 중에서 당사가 생산하는 품목은  Roller류(Idler와 Sprocket 포함)의 제품이며 시장의 특징은 자동차의 타이어처럼 주기적인 (사용정도에 따라 6개월에서 2년) 교체를 요한다는 점입니다. 따라서 중장비 생산업체의 최초 수요뿐만 아니라 아프터시장의 수요가 지속적으로 뒤따른다는 점이 회사가 속한 산업의 특징이라 할 수 있습니다. 이외 터널 굴착용 부품인 Disc Cutter도 생산하고 있으며 주로 TBM(Tunnel Boring Machine)공법에 사용되는 부품 입니다. TBM은 긴터널을 시공시 암반을 압쇄 굴착하는 방식으로 다수의 Disc Cutter를 전면에 장착한 커터헤드가 회전하면서 암반을 굴착하게 됩니다. 여기에 당사 제품이 사용되며 주기적으로 교체해 주어야 하는 소모성 부품으로 그  수요가 지속적으로 발생한다는 점이 특징이라 할 수 있습니다.

세계 건설 중장비 시장은 규모로 볼 때 미국, 일본, 중국, 유럽, 기타지역으로   구분할 수 있습니다. 중장비 시장은 2012년 중국의 저성장세 및 유럽발 경기 악화로 부품산업이 마이너스성장세를 나타내는 등 2016년 상반기까지 시장의 회복세가 뚜렷하게  나타나지 않았습니다. 2016년 하반기에는 소형급(2~8톤 이하)장비를 주축으로 그 수요가 꾸준하게 증가 하였으며, 중국시장의 경우 내수시장이 일부 회복되어 수요가 확대 되었습니다. 

2017년은 중국시장을 포함하여 글로벌 시장의 뚜렷한 회복세에 힘입어 그  수요가 지속적으로 확대 되었으며 무엇보다도 글로벌 시장이 2016년 하반기 부터 저점을 확인하고 2017년 초 상승세로 진입하면서 지속적인 성장을 이루었다는 것이 중요하다고 볼 수 있습니다. 그 흐름은 2018년에도 영향을 주어 글로벌 시장이 기록적인 성장을 하였으나 환율 변동성 및 철강재 등 원자재 가격의 급격한 상승으로 인하여 수익성에 일부 영향을 받게 되었습니다.

2019년은 상반기까지 좋은 흐름을 유지하며 성장세를 이어 갔으나 하반기는 글로벌 시장이 전통적인 비수기에 들어서고 일본의 태풍 영향으로 부품업체 침수피해가    발생하는 등 글로벌 시장이 일부 축소 되었습니다.

2020년은 코로나19 영향으로 글로벌 시장이 위축된 가운데에서도 1분기는 비교적 수요가 안정적으로 유지 되었으나 2분기에 들어서 미국 등 글로벌사들의 일부 생산 이 중단되는 상황이 발생하였습니다. 3분기는 전통적인 비수기임에도 글로벌 시장이 미주를 중심으로 일부 회복되고 있습니다. 종속회사인 중국법인의 경우 2015년 내수 경기 침체로 어려운 상황 이었으나, 2016년도부터 내수 시장의 회복세에 힘입어 성장세를 보였습니다.

2017년부터 시작된 인프라 투자 확대 등으로 성장이 지속되어 2019년에는 최대 실적을 달성하였습니다. 2020년 1분기는 코로나19 영향으로 생산 및 판매에 일부 어려움이 발생 하였으나 2분기부터 내수 시장의 회복으로 정상적인 가동을 하고 있으며 3분기말 현재까지 견조한 흐름을 이어가고 있습니다. 다만, 글로벌 브랜드의 중국 시장내 점유율 하락으로 성장성이 일부 둔화 되는 모습을 보이고 있으나 당사는 원재료 등 소재 개발을 지속적으로 진행하여 원가경쟁력을 확보하기 위해 노력하고 있습니다.

종속회사인 미국법인의 경우 2015년은 하반기 글로벌 건설시장이 위축되어 실적에 영향을 받았으나 소형기종이 견조한 매출 흐름을 보이며 2016년까지 꾸준한 매출 성장이 이루어졌습니다. 2017년부터 2019년 상반기까지 글로벌 시장의 상승세와 미주 내수시장 성장에 힘입어 안정적인 성장이 지속적으로 유지 되었으나 하반기 전통적인 비수기 및 글로벌 시장의 둔화로 성장성이 일부 감소 하였습니다. 2020년 1분기는 비교적 원활한 생산을 통해 성장 흐름을 보였으나 2분기부터 코로나19 확산으로 가동이 일부 중단되는 등 생산에 영향을 주었습니다. 다만 3분기부터는 서서히 회복되어 안정적인 흐름을 보이고 있습니다. 당사는 글로벌 기업과의 거래확대, 신규 고객창출, 신기술 개발, 경영혁신 활동으로 수익성 개선을 위해  지속적으로 노력하고 있습니다.

터널 굴착용 부품인 Disc Cutter는 기존 폭파에 의해 터널을 공사하는 NATM  공법에 비해 소음, 진동 등이 적고, 노동력이 절감되며 장대 터널 시공시 경제적인 이점이있는 TBM 공법에 주로 사용되고 있습니다. 현재 국내 시장 규모는 크지 않아 성장성이 높지 않은 상태 입니다. 다만, 중국 등    해외시장은 그 수요가 꾸준히 발생하는 것으로 예상하고 있으며 당사는 기술개발 및 품질 확보를 통해 경쟁력을 높이고자 노력하고 있습니다.

<연료전지 부품>

연료전지 산업은 화학에너지를 기계에너지의 변환없이 전기에너지로 변환시키는   신재생에너지 중 하나로 수소와 공기중의 산소를 전기 화학반응을 통해 전기와 열을 생산하여 활용되기 때문에 효율이 높을 뿐아니라 대기오염 등 환경오염을 유발하지 않는  친환경 기술입니다.
당사가 주력으로 하고 있는 연료전지 부품은 연료전지의 Cell Stack을 상/하에서 보호하고 압력을 가하며 200도로 Heating 기능을 가지는 Pressure Plate와 Cell을 측면에서 보호하며 Teflon Coating 및 불소고무로 내열/내화학성 기능을 가지는 Manifold를 주로 생산하고 있습니다. 당사는 연료전지와 관련된 부품을 추가 확대하여 그 영역을 넓혀가기 위해 노력하고 있습니다.

당사가 생산하는 연료전지는 현재 비약적으로 발전하였으며 주로 전력공급을 목적으로 발전용 및 건물용으로 활용되고 있습니다. 연료전지는 기존 에너지 및 신재생 에너지 중에서도 공간효율이 좋으며 발생하는 열을 난방 및 온수로 활용할 수 있는 이점이 있습니다. 또한 지역 및 날씨와 상관없이 생산이 가능하며 다양한 분야에 적용이 가능하기 때문에 향후 활용도가 높은 산업이라 할 수 있습니다. 연료전지 시장은 신재생에너지 의무할당제도(RPS) 및 정부 그린뉴딜정책의 하나인 수소경제 활성화 로드맵 등 국내에서 중요성이 점점 확대 되고 있어 연료전지 시장은지속적인 성장을 이어갈 것으로 기대하고 있습니다. 또한, 기존 발전용 뿐만아니라 가정용, 산업용, IT/휴대용, 수송용 등 다양한 분야에 응용하기 위한 개발이 가속화 되고 있습니다.

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당사가 속한 시장에서 주요 경쟁요소는 기본적으로 품질, 납기, 가격이라 할 수 있으며 최근 메이저사의 글로벌 아웃소싱이 점차 확대 진행됨에 따라 글로벌업체와의   커뮤니케이션 능력, 품질의 안정성, 신제품 개발을 위한 기술적 대응능력, 원자재   소싱 능력이 중요하게 대두되고 있습니다. 당사는 기술력과 전문성을 바탕으로 글로벌업체의 요구사항에 신속하게 대응하고, 국내외로 최적의 원자재 공급체계를 구축하여 경쟁력을 확보하고 있습니다. 

당사의 Under-carriage(하부주행체) 산업 주요 경쟁사는 유럽 및 일본의 하부주행체전문제작사들이며, 최근 중국업체의 저가 수주 등을 통해 성장세를 보이고 있으나  제품의 품질 및 기술력이 아직은 부족하여 대형 글로벌사의 OEM공급시장에서는  경쟁대상으로 고려하지 않습니다. 국내 시장에서는 대창단조(주)와 (주)흥국 등이 생산하고 있습니다.

Disc Cutter도 하부주행체와 마찬가지로 주요 경쟁요소는 품질, 납기, 가격이라 할 수 있습니다. 현재 글로벌 브랜드들이 시장을 선점하고 있으며 국내 시장에서는 신우정밀 등이 있습니다. 연료전지 부품의 경우 당사가 주로 생산하고 있는  Pressure Plate 및 Manifold는   성능 및 품질이 무엇보다도 중요하여 생산 최적화 시스템을 구축 생산하고 있어 경쟁력이 높다는 장점이 있습니다.

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***주주에 관한 사항

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매출액 : 2017년 2444억원, 2018년 3547억원, 2019년 3556억원으로 증가하고 있고, 2020년 3분기까지 2210억원으로 전년동기 -20.2% 감소하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 813억원, 2분기 699억원, 3분기 698억원입니다.

영업이익 : 2017년 189억원, 2018년 280억원, 2019년 299억원으로 증가하고 있고, 2020년 3분기까지 150억원으로 전년동기 -32.6% 감소하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 67억원, 2분기 40억원, 3분기 43억원입니다.

자산은 2017년 1924억원, 2018년 2499억원, 2019년 2755억원으로 증가하고 있고, 2020년 3분기까지 2737억원으로 추정됩니다. 부채는 2017년 894억원, 2018년 1293억원, 2019년 1359억원으로 증가하고 있고, 2020년 3분기까지 1255억원으로 추정됩니다. 자본은 2017년 1030억원, 2018년 2019년 1397억원으로 증가하고 있고, 2020년 3분기까지 1482억원으로 추정됩니다. 자산의 총계는 부채보다 자본이 높아 재정적으로 안정적입니다.

영업활동 현금흐름 : 2017년 16억원, 2018년 -68억원, 2019년 293억원, 2020년 3분기까지 233억원으로 영업활동 현금흐름이 좋아지고 있고, 안정적입니다.

투자활동 현금흐름 : 2017년 -78억원, 2018년 -271억원, 2019년 -156억원, 2020년 3분기까지 -46억원으로 투자활동 현금흐름이 좋습니다.

 

매출채권회전율 : 2017년 640억원, 2018년 822억원, 2019년 697억원이고, 회전율은 4회로 안정적입니다.

재고자산회전율 : 2017년 429억원, 2018년 572억원, 2019년 649억원이고, 회전율은 5~6회로 안정적입니다.

부채비율 : 2017년 86%, 2018년 107%, 2019년 97%으로 증감하고 있으며, 표준(100%)보다 낮아 안정적입니다.

당좌비율 : 2017년 102%, 2018년 93%, 2019년 92%으로 감소하고 있고, 표준보다 다소 낮습니다.

유보율 : 2017년 966%, 2018년 1121%, 2019년 1282%으로 증가하고 있고, 유보율이 높아 사내 유동자산이 안정적입니다.

진성티이씨의 2020년 영업이익은 약 291억원으로 추정됩니다. 현재(21.3.19) 시가총액은 2956억원으로 멀티플10입니다. 목표주가는 16,000원입니다.

2019년 3분기부터 시작된 매출 역성장이 지난 4분기에 성장세로 전환되었습니다. 올 1분기에는 턴어라운드 폭이 더 확대될 것으로 추정됩니다. 1 분기 매출액과 영업이익은 945 억원, 83 억원 으로 전년동기 대비 각각 16%, 23% 증가할 것으로 예상됩니다. 캐터필러, 디어 등 주요고객사 들의 부품 재고 확보싸이클이 재개된 것이 동사 실적 정상화의 이유입니다. 국내 및 중국, 미국 공장 모두 풀가동되고 있고 현재 경제상황이 급변하지 않는 이상 현상태는 유지될 것입니다. 중 국과 미국의 신규 인프라 투자확대, 미국의 주택경기, 유가, 광물 등 상품가격의 강세 등 건설 기계의 수요와 관련된 지표 대부분이 긍정적입니다.

글로벌 건설기계 업황의 호황이 팬데믹의 극복을 예감하듯 선행되고 있습니다. 캐터필러, 디어, 사 니 등 주요 건설기계 업체들의 주가는 이를 반영해 사상 최고 수준에서 움직이고 있습니다. 특히 이들 업체들의 주가는 최근의 글로벌 증시 하락에서도 매우 견조한 흐름입니다. 주가하락의 우려가 금리상승, 인플레이션 우려 등에 기인하는데, 이와 동반해서 유가, 구리가격 등 대부분의 상품가격이 상승하고 있습니다. 상품가격의 상승은 이를 채굴하기 위한 건설기계의 수요확대와 연 계됩니다. 주가조정 국면에서도 글로벌 건설기계업체들의 주가가 견조한 이유입니다. 반면 진성티 이씨의 주가는 이러한 메커니즘을 반영하지 못하고 있다. 글로벌 최대의 건설기계 부품/모듈 업체 중 하나라는 팩트가 무색합니다.

글로벌 건설기계업체들의 2021년 PER 평균은 22.8배 수준입니다. 동사는 10.6배에 불과합니다. 부품영역에서 하부주행체 모듈 부문으로 사업이 확대되고 있어, 고객사들과의 밸류에이션 갭 이 축소될 것으로 판단됩니다. 또한 싸이클 산업인 건설기계 부문의 변동성을 보완해줄 수소연 료발전 부품이라는 성장동력을 확보한 것도 가치평가 상향에 중요한 요소입니다. 국내 발전용 수소연료전지 시장은 의무판매제도 도입으로 성장이 확정되어 있습니다. 동사가 공급하는 제품은 소모품이므로 관련 매출이 누적적으로 증가합니다. 특히, 내년부터 고객사의 대규모 증설효과로 수소관련 매출액이 큰 폭으로 증가합니다. 

***매매포인트 : 진성티이씨는 20년 9월에 급등한 뒤로 1차 저지선 10,000원에서 1차 저항선 12,000원에서 보합사이였습니다. 21년 3월 급등하여 1차 저항선 12,000원을 넘어서고 있습니다. 매수 적정가는 11,000원이하입니다.