HCL & 무기화학 관련주 : 백광산업

***홈페이지 : www.pkic.co.kr/

백광산업

***기업소개

당사는 염화나트륨을 원료로 하여 알칼리와 염소를 생산하는 무기화학제품 제조업체로서 국내에서는 롯데정밀화학, 한화케미칼, LG화학, OCI 등이 당사와 동일제품을 생산 판매하고 있습니다. 또한 2008년 1월 한국바스프의 라이신공장을 인수하여 3월부터 가동을 시작하였는데, 경영상의 애로로 2015년 11월 1일 대상(주)에 라이신사업부를 매각하였습니다.

당사는 가성소다, 염산, 액체염소등의 무기화학제품과  솔비톨을 제조하는 업체로서 솔비톨은 안정적인 성장세를 이루고 있고, 가성소다는 중국이 생산을 증대하면서 국제시세가 약간 하락세에 있으며, 염산은 국내시장의 공급이 줄어들어 가격상승 이후 현재 안정세를 이루고 있습니다. 현재 세계적인 코로나19의 영향으로 국제거래가 감소하여 당사도 수요처의 가동율하락으로 매출이 감소하고 있습니다. 전분기보다 매출이 증가한 것은 음성공장의 신규매출 증가효과입니다. 서울공장의 여수 이전 후 서울부지에 골프연습장과 아이스링크장을 건설하였으며, 2013년 11월에 영업을 개시하였습니다. 2008년 1월 한국바스프의 라이신공장을 인수하여 3월부터 가동을 시작한 라이신사업은 2015년 11월에 매각하였습니다. 신설한 음성공장은 2019년 4월부터 매출이 발생하기 시작하였습니다.

당사의 공시대상 사업부문은 화공사업부문이었으며, 2008년 반기부터는 라이신사업도 공시대상이 되었고, 2015년 4분기에 라이신사업부는 중단사업으로 공시되었습니다. 화공사업부문 생산제품의 매출비중은 95.6%이고 기타사업부문의 매출비중은 4.4%입니다.

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*신규사업

 당사는 2019년 3월에 아산화질소 생산설비 준비를 완료하였으며, 해당 제품은 일반적으로 알려진 의료용 마취제 및 반도체, 디스플레이 생산공정에 주로 사용되는 소재입니다. 반도체 및 디스플레이 시장은 현재 지속적으로 성장하고 있으며, 활용 분야는 계속 확대될 전망으로 시장의 성장세는 지속적으로 유지될 것으로 전망하고 있습니다. 이에 중국시장 및 아시아 시장의 원활한 대응을 위해 백광산업상하이법인을 100% 출자하여 설립하였습니다.
또한 2020년 6월까지 고순도 염화수소 생산설비를 준비하여 시운전 중이며, 당 제품은 반도체 공정에서 Si Layer 식각공정 및 Wafer 제조공정 중 Si Epitaxial Growing (Wafer 세정 및 에칭)에 주로 사용되는 소재입니다. 최근 LSI  Logic 소자의 사용량 증가와 HIgh Perfomance소자의 수요의 증가에 의해 Epi Process의 공정의 증가함에 따라 고순도 HCL의 사용량이 증가되고 있습니다. 국내 및 중국,대만,일본 등의 반도체 업체들의 대규모 설비투자로 고순도 염화수소의 사용량도 지속 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

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***주주에 관한 사항

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매출액 : 2017년 1450억원, 2018년 1755억원으로 증가하였으나, 2019년 1684억원으로 감소하였습니다. 2020년 3분기까지 1284억원으로 전년동기 2.7%증가하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 436억원, 2분기 404억원, 3분기 444억원입니다.

영업이익 : 2017년 90억원, 2018년 275억원으로 증가하였으나, 2019년 212억원으로 감소하였습니다. 2020년 3분기까지 106억원으로 전년동기 -42.7% 감소하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 41억원, 2분기 49억원, 3분기 16억원입니다.

자산은 2017년 2800억원, 2018년 2977억원, 2019년 3288억원으로 증가하였고, 2020년 3분기까지 3263억원으로 추정됩니다. 부채는 2017년 1498억원, 2018년 1438억원, 2019년 1615억원으로 증가하였고, 2020년 3분기까지 1530억원으로 추정됩니다. 자본은 2017년 1302억원, 2018년 1539억원, 2019년 1673억원으로 증가하였고, 2020년 3분기까지 1734억원으로 추정됩니다. 자산의 총계는 부채보다 자본의 비율이 높아 재정안정성이 높습니다.

영업활동 현금흐름 : 2017년 163억원, 2018년 351억원, 2019년 305억원, 2020년 3분기까지 109억원으로 추정되며 영엽활동으로 인한 현금흐름이 좋습니다.

투자활동 현금흐름 : 2017년 -96억원, 2018년 -206억원, 2019년 -385억원, 2020년 3분기까지 -11억원으로 추정되며 투자활동 현금흐름이 마이너스로 투자활동이 원할합니다.

재무활동 현금흐름 : 2017년 -75억원, 2018년 -75억원, 2019년 93억원, 2020년 3분기까지 -75억원으로 재무활동 현금흐름도 마이너스로 로 재무활동이 원할합니다. 

매출채권 회전율 : 2017년 207억원, 2018년 204억원, 2019년 203억원으로 일정하며, 회전율도 7~8회로 안정적입니다.

재고자산 회전율 : 2017년 53억원, 2018년 80억원, 2019년 89억원으로 조금씩 증가하고 있으며, 회전율은 26회로 높은 회전율를 나타내고 있으며 안정적입니다.

부채비율 : 2017년 115%, 2018년 93%, 2019년 96%로 증감을 오가고 있으며, 표준(100%)보다 낮아 안정적입니다.

당좌비율 : 2017년 23%, 2019년 30%, 2020년 61%로 증가하고 있으며, 표준보다 낮아 당좌비율이 약합니다.

유보율 : 2017년 195%, 2018년 288%, 2019년 348%으로 증가하고 있으나, 유보율이 낮아 사내 유동자산이 적습니다.

백광산업의 2020년 영업이익은 약 145억원으로 추정됩니다. 현재(21.3.10) 시가총액은 1810억원으로 멀티플 12입니다.

백광산업은 1954년에 설립되었으며, 가성소다, 염산, 액체 염소등의 무기화학제품과 솔비톨을 제조하고 있습니다. 2020년 1분기 매출액 기준 화공 사업부문과 기타 사업부문의 매출 비중은 96.4%, 3.6%입니다. 화공사업의 매출 구성은 가성소다 42.3%, 기타(솔비톨, 염산, 차염산소다, 염소 등) 54.1%로 이루어져 있으며 주로 내수판매를 통해 매출이 발생되고 있습니다. 백광산업의 국내 가성소다 점유율은 12%로 국내 4위, 염산은 11%로 국내 3위, 차염소다는 27%로 국내 2위의 시 장점유율을 보이고 있습니다. 2012년 서울공장(고척동)을 여수로 이전하며 현재는 전북 군산과 전남 여수에 자체 생산공장을 두고 있으며 서울 공장부지 포함 토지자산 1,376억원(1Q20 장부가 기준)을 보유하고 있습니다. 보유한 토지를 장부가로 처 분하면 백광산업 지분 대부분을 매입할 수 있다는 점에서 자 산 가치주로 손색이 없다고 판단합니다.

백광산업은 2019년 상반기 OLED에 사용되는 아산화질소 생산부터 2020년 상반기 증설을 통해 진출하는 고순도 염화 수소(HCL)까지 기존 전통 화학제품 생산 업체에서 IT 소재 생산업체로의 변화를 시도하고 있습니다. 특히, 지난 6월 반도체 소재 산업 진출을 위해 약 150억원을 투자해 1500톤 규모의 고순도 염화수소 생산설비 구축을 마쳤습니다. 고순도 염화수소 는 반도체 식각공정에 사용되며 최근 집적도 증가에 따른 공 정 증가로 수요량이 꾸준히 증가하고 있는 상황입니다. 또한 전량 해외 수입에 의존하고 있어 최근 국내 고객사의 국산화 니즈가 강력한 제품 중 하나입니다. 따라서 백광산업의 고순도 염화수소가 고객사의 품질 요구에 충족한다면 빠르게 기존 수입제품을 대체할 것으로 예상합니다. 이와 같은 신규 IT소재 사업 진출로 2021년 백광산업의 EPS 및 멀티플은 동시에 대폭 상향이 가능해 진다는 점에서 지속적인 관심이 필요한 시점이라 판단합니다.

***매매포인트 : 백광산업은 21년 1월에 급등하여 전고점인 4790원을찍고, 조정을 받았습니다. 매수 적정가는 3500원이하입니다.