수소차 & 탄소섬유 관련주 : 효성첨단소재

***홈페이지 : www.hyosungadvancedmaterials.com/kr/main.do

효성첨단소재

***기업소개

당사는 수익을 창출하는 재화와 용역의 성격, 이익 창출단위, 제품 및 제조 공정의 특징, 시장 및 판매방법의 특징, 사업부문 구분의 계속성 등을 고려하여 경영의 다각화 실태를 적절히 반영할 수 있도록 2개의 사업부문(산업자재, 기타)을 중심으로 사업의 개요를 작성하였습니다.

지배회사 및 주요종속회사의 사업부문별 현황을 요약하면 아래와 같습니다.

(1) 산업자재 부문

당사의 주요 제품이자 뛰어난 품질을 바탕으로 세계 시장을 이끌고 있는 폴리에스터 타이어코드 및 Seatbelt용 원사, Airbag용 원단과 자동차용 카페트 사업은 자동차 시장의 성장과 더불어 동반 성장이 예상됩니다. 이외에도 아라미드, 탄소섬유와 같은 High tech. 신소재 제품의 개발 및 사업화를 통해 지속 성장이 예상됩니다.

당사는 자동차와 연관된 제품을 다수 생산하고 있어, 경제 상황에 따른 자동차 수요의 변화가 사업에 영향을 줄 수 있습니다. 하지만 전 세계적으로 고루 분포된 매출 비중과 장기공급계약으로 진행되고 있는 사업의 특성상, 자동차 수요 변화로 인한 단기적인 영향은 크지 않습니다.

주요 목표시장은 자동차 산업으로 타이어보강재의 경우 Global 타이어 제조업체가, Seatbelt용 원사와 Airbag용 원사 및 원단의 경우 주요 Global tier 1 부품업체가, 자동차용 카페트 사업은 Global tier 1 성형업체 및 Global 자동차 제조업체가 주요 고객입니다. 각 부품의 품질이 탑승자의 생명과 직결되는 자동차 산업의 특성상 제품 개발 단계에서부터 고객사와 공동개발 등 협력관계를 유지하고 있으며, 이후에도 긴밀한 협조체제 하에 제조, 판매하고 있으므로 상대적으로 안정적인 판매가 이루어져 수요에 대한 변동요인은 많지 않습니다.

당사는 타이어보강재, 각종 산업용 원사, 상업용/자동차용 카페트 등을 종합 제조할 수 있는 생산규모와 기술력을 갖추었으며, 지속적인 해외생산 거점의 확대로 해외의 고객들에게 안정적인 납품 및 경쟁력 있는 가격의 제품을 제공할 수 있습니다. 당사는 업계의 선두주자로서 산업용 원사의 경량화, 고기능화, 다양화에 앞장 서고 있을 뿐 아니라, 탄소섬유 등 신규제품 개발을 적극적으로 추진하여 변화하는 산업용 원사시장을 이끌어나가고 있습니다.

(2) 기타 부문

스판덱스는 섬유 산업의 반도체로 불릴 정도로 화학섬유 업계에서 높은 부가가치를 자랑하는 품목입니다. 수영복, 스타킹, 여성 속옷 등 신축을 요구하는 의류에 사용되며 지속적인 탄력의 유지 등을 위해 높은 기술을 요구하는 진입장벽이 높은 산업입니다. 폴리에스터 산업은 다른 산업에 비해 신규 진입이 용이하여 경쟁이 심한 특징이 있으나, 당사는 지속적인 고부가가치 차별화제품 개발을 통해 경쟁우위를 확보하고 있습니다.

경쟁력을 좌우하는 요인은 공급 안정성, 품질, 서비스(A/S, T/S 등)이며, 특히 스판덱스의 Creora는 시장을 Leading하는 Global M/S 1위 브랜드로서의 지위를 유지하고 있으며, 해외 Site의 지속적인 증설, R&D활동, Sales Channel 구축을 통하여 이를확고히 하고자 노력하고 있습니다. 또한 폴리에스터 부분은 고객의 요구에 맞는 고부가 가치 차별화 제품을 지속 개발, 판매함으로써 경쟁 우위를 확보하고 있습니다.

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* 주요종속회사의 내용

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***주주에 관한 사항

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매출액 : 2018년 17675억원, 2019년 30536억원으로 증가하였고, 2020년 3분기까지 17022억원으로 전년동기 -27.8% 감소하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 6882억원, 2분기 3772억원, 3분기 6368억원입니다.

영업이익 : 2018년 641억원, 2019년 1583억원으로 증가하였고, 2020년 3분기까지는 -25억원으로 적자전환하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 285억원, 2분기 -428억원, 3분기 119억원입니다. 

자산은 2018년 25347억원, 2019년 25311억원으로 보합상태였고, 2020년 3분기까지 24230억원으로 추정됩니다. 부채는 2018년 20687억원, 2019년 21257억원으로 증가하였고, 2020년 3분기까지 20490억원으로 추정됩니다. 자본은 2018년 4660억원, 2019년 4054억원으로 감소하였고, 2020년 3분기까지 3740억원으로 추정됩니다. 자산의 총계에서 부채가 자본보다 약 6배나 높아 부채비율이 높고, 재정적으로 유념해서 봐야 합니다. 

영업활동 현금흐름 : 2018년 910억원, 2019년 1270억원, 2020년 3분기까지 2497억원으로 영업활동 현금흐름이 좋습니다.

매출채권회전율 : 2019년 3분기 4422억원, 2019년 4분기 4099억원, 2020년 1분기 6881억원, 2020년 2분기 3157억원, 2020년 3분기 3898억원으로 감소추세에 있습니다. 회전율은 1회정도로 안정적입니다.

재고자산회전율 : 2019년 3분기 4962억원, 2019년 4분기 4721억원, 2020년 1분기 5033억원, 2분기 4111억원, 3분기 3298억원으로 감소추세에 있습니다. 회전율은 1회정도로 안정적입니다.

효성첨단소재의 2020년 영업이익은 약 206억원으로 추정됩니다. 현재(21. 3. 5) 시가총액은 1조4112억원으로 멀티플 68입니다. 목표주가는 375,000원입니다.

● 현재 수소 단거리 운송수단인 튜브트레일러는 Type1인데 이건 200bar 정도 밖에 안 됩니다. 수소 운반 가능 양이 type4는 700bar입니다.

● 수소 가격에서 운송비가 많이 차지합니다. 현재 수소차에 수소 충전 시, kg 당 8,100원 내외로 충전합니다. 충전소 도매가는 7,000원이 조금 넘습니다. 7,000원 중에 운송비가 2,500원입니다. 튜브트레일러가 비싼데 몇 번을 왔다갔다해야 충전소에 수소를 충전할 수 있습니다. 700bar로 압축할 수 있는 Type4를 만들면 운송 횟수를 줄일 수 있습니다. 그러 면 도매가에서 운송비가 떨어지게 됨. 이렇게 되면 수소 소매가가 떨어지게 됩니다. type4 튜브트레일러 확산이 기대되는 이유입니다. 그리고 동사는 고압용기부문 글로벌 2 위 기업입니다

● 탄소섬유 고압용기 시장에서 70% 정도는 CNG 압력용기입니다. 고압용기 시장은 연평균 30% 이상 성장하고 있으며 이 시장에서 동사는 MS 약 30%로 2위 기업입니다. 현재 미 국 CNG 압력용기 글로벌 1위 기업으로 도레이첨단소재와 동사가 듀얼로 공급 중 입니다. CNG 다음으로 비중이 높은 곳이 수소입니다. 현재 미국, 유럽, 중국까지 수소 튜브트레 일러가 확장되고 있어 이에 대한 성장성이 기대됩니다.

● 2022년 2,000톤 증설 계획 중이며 추가 2,000톤 더 증설할 가능성 높습니다.

● 아라미드는 2020년 4월부터 2021년 4월까지 2,500톤 추가 증설합니다. 투자금은 613억. 2021년 7월부터 본격 양산될 것입니다. 이에 2021년에는 총 3,750톤이 되지만 2021년 하 반기부터 가동되기 때문에 매출액 1,000억에 영업이익 150억원 정도 예상됩니다

● 생산능력은 3,750톤이지만 생산량은 5,000톤입니다. 현재도 1,250톤이지만 생산량은 1,450톤임. Debottlenecking이 잘 되면 2021년 연간 2,000억원 매출도 가능합니다.

● 전기차로 들어가는 타이어는 NY66을 아라미드와 혼용하는 방식입니다. 아라미드는 CAGR 5.7% 정도인데 울트라 하이퍼포먼스 타이어(전기차용)가 CAGR 8% 정도 나옵니다.

● 2022년에는 매출액 1,500억원, 영업이익 225억원 가능할 것입니다. 증량 및 증설을 빠르게 한다는 가정하에는 2~3년 안에 매출 2,000억에 영업이익 300억 정도 실적 기대됩니다.

***매매포인트 : 효성첨단소재는 21년 1월에 급등하여 1차 저항선 170000만원을 돌파하였고, 이후 전고점 335000원을 찍고 조정을 받고 있습니다. 매수적정가는 230,000원이하입니다.