MLCC & 5G & 전기차 & 반도체 관련주 : 삼성전기

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삼성전기

***기업소개

당사는 1)수동소자를 생산/판매하는 컴포넌트솔루션 사업부문 2)카메라모듈, 통신모듈을 생산/판매하는 모듈솔루션 사업부문 3)반도체패키지기판, 경연성인쇄회로기판을 생산/판매하는 기판솔루션 사업부문의 총 3개 사업부문으로 구성되어 있습니다.

1) 컴포넌트솔루션 사업부문

컴포넌트솔루션 사업은 수동소자 사업으로서 주요 제품은 MLCC(Multi Layer Ceramic Capacitors), Inductor, Chip Resistor 등이 있습니다. Smart ITㆍ가전 전자제품에서부터 산업, 전장, 의료기기 등에 기본적으로 사용되는필수 전자부품입니다. 당사는 0402(0.4mm×0.2mm) Size 등의 초소형 MLCC를 포함하여 고객의 Size 요구에 대응하고 있으며, 재료기술과 공정기술을 바탕으로 초고용량 제품을 지속 개발하여 공급중에 있습니다.

2) 모듈솔루션 사업부문

모듈솔루션 사업은 카메라모듈, 통신모듈로 구성되어 있습니다. 당사는 광학렌즈설계, 회로설계, 패키징, S/W 기술을 기반으로 당사의 소재 역량과 결합시켜 고객 Needs에 적합한 카메라ㆍ무선통신 등 다양한 모듈과 솔루션을 제공하고 있습니다. 카메라모듈은 렌즈설계 및 금형기술에서부터 오토포커스, 광학식 손떨림 보정 등 초정밀 고성능 액츄에이터 제조 내재화와 함께 S/W기술까지 보유하여 최적의 솔루션을 제공하는 강점을 가지고 있습니다. 이를 바탕으로 자동차용 등으로의 사업확장을 위해 역량을 집중하고 있습니다. 통신모듈은 회로설계, IC 등의 핵심부품을 내재화하고, 패키지 기술로 복합화/소형화/박형화를 추진하고, S/W기술을 활용한 모바일기기와 M2M에 필요한 시스템솔루션을 확보하여 고객의 요구를 충족시키고 있습니다. 또한 당사의 수동소자, 자성재료, 기판 등의 내재화 기술 역량을 활용하여 다양한 응용 분야의 기술 융ㆍ복합화를 추진 중 입니다.

3) 기판솔루션 사업부문

기판솔루션 사업은 인쇄회로기판사업으로서 주요 제품은 반도체패키지기판, 경연성인쇄회로기판으로 반도체 및 전자부품을 전기적으로 연결하고 기계적으로 지지하는 회로연결용 부품입니다. 당사는 축적된 재료제어기술, 공정기술, 제품기술과 안정된 공급능력을 바탕으로 고객사와 긴밀한 협력관계를 유지하고 있으며,  연구개발 역량을 집중하여 미세 회로 패턴, 차세대패키지 등 새로운 기술과 제품을 개발하기 위해 지속적으로 노력하고 있습니다. 

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***주주에 관한 사항

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매출액 : 2017년 68385억원, 2018년 80020억원, 2019년 77183억원, 2020년 82087억원으로 증가추세에 있고, 전년동기 6.4%증가하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 22245억원, 2분기 18122억원, 3분기 22879억원, 4분기 18842억원입니다.

영업이익 : 2017년 3062억원, 2018년 11499억원, 2019년 7409억원, 2020년 8291억원으로 증가추세이고, 전년동기 11.9%증가하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 1646억원, 2분기 960억원, 3분기 3025억원, 4분기 2661억원입니다.

자산은 2017년 77674억원, 2018년 86449억원, 2019년 86742억원, 2020년 92255억원으로 증가하고 있습니다. 부채는 2017년 34359억원, 2018년 36984억원, 2019년 32442억원, 2020년 33151억원으로 감소후 증가하고 있습니다. 자본은 2017년 43315억원, 2018년 49465억원, 2019년 54301억원, 2020년 59104억원으로 증가하고 있습니다. 자사의 총계에서 부채보다 자본이 높아 재정적으로 안정적입니다.

영업활동 현금흐름 : 2017년 7177억원, 2018년 15587억워, 2019년 10213억원, 2020년 15881억원으로 증가하고 있으며 영업활동 현금흐름이 좋습니다.

매출채권회전율 ; 2018년 9846억원, 2019년 9760억원, 2020년 9437억원으로 감소하고 있으며, 회전율은 약 7~8회로 안정적입니다.

재고자산회전율 : 2018년 11155억원, 2019년 12712억원, 2020년 13379억원으로 증가하고 있으며, 회전율은 6~7회로 안정적입니다.

부채비율 : 2018년 74%, 2019년 59%, 2020년 56%로 낮아지고 있으며, 표준(100%) 보다 낮아 안정적입니다.

당좌비율 : 2018년 95%, 2019년 109%, 2020년 135%로 증가하고 있으며 표준보다 높아 안정적입니다.

유보율 : 2018년 1088%, 2019년 1190%, 2020년 1319%로 증가하고 있으며, 사내 유동자산은 풍부합니다.

삼성전기의 2020년 영업이익은 11840억원으로 추정됩니다. 현재(21.3.4) 시가총액은 14조 5279억원으로 멀티플12입니다. 목표주가는 250,000원입니다.

동사의 4분기 매출액과 영업이익은 기존 추정치와 유사한 2.09조원과 2,527억원을 기록하였습니다. 1분기 매출액은 MLCC 수요 증가와 Galaxy S21 조기 출시에 힘입어 QoQ로 12.0% 증가한 2.34조원, 영업이익은 QoQ로 22.1% 증가한 3,085억원을 기록하면서 Consensus를 상회할 것으로 전망합니다.

Murata의 지난 4분기 실적은 MLCC 업황이 얼마나 호황인지를 보여주고 있습니다.. Murata의 4분기 매출액은 초호황을 누렸던 2018년 4분기 수준을 상회하였고, 수주 잔고도 전사 기준으로 역사적인 수준 (BB Ratio 는 1.0 상회)을 기록하였음. Capacitor 수주 잔고도 QoQ로 25.0% 증가한 JPY 2,000억을 기록하는 등 실적과 수주 모두 최고 수준을 기록하고 있습니다. 반면에 2020년 Murata의 Capex는 YoY로 15.6% 감소하였습니다. 한편, Murata는 FY2020년 완제품 출하량 전망치를 높이고 있습니다. 특히, 스마트폰과 Notebook, Tablet PC 수요 전망치를 상향하고 있습니다. Murata가 3월 결산 법인이라는 점에서 2020년 10월부터 올해 3월말까지 완제품 수요가 가파르게 증가하고 있다는 점을 암시하고 있습니다.

동사의 MLCC 매출액은 삼성전자의 4분기 스마트폰 재고조정에도 불구하고 3분기와 유사한 수준을 기록하였고, Galaxy S21 출하량이 본격적으로 증가하는 올해 1분기 실적은 재차 크게 개선될 것으로 예상됩니다. 동사의 MLCC 매출액은 Murata와는 달리 2018년 3분기 수준을 아직 회복하지 못하고 있습니다. Murata가 전장 비중이 상대적으로 높은 반면에 동사는 여전히 스마트폰 비중이 크기 때문임. 하지만, 올해부터 스마트폰이 5G 서비스 확대 속에 Quadruple Camera 비중이 상승하고 있다는 점에서 올해 MLCC 매출액 증가율은 시장 성장률을 상회할 것으로 보입니다. 한편, 동사의 주력 거래선인 중화권 업체들의 Quadruple Camera 비중이 가파르게 상승하고 있습니다. 중화권 업체들도 H/W 차별화의 중심에 Camera 수와 성능에 초점을 맞추고 있다는 점은 동사의 Module 사업부 실적에 긍정적인 영향을 줄 것으로 보입니다.

**매매포인트 : 삼성전기는 20년 12월부터 주가가 상승하여 21년 1월에 전고점인 223,000원을 찍고 조정중에 있습니다. 매수는 190,000원이하가 적당해 보입니다.