AP시스템(265520) 주가분석 : 반도체 OLED LCD 플랙서블 디스플레이 관련주

AP시스템 목차 홈페이지 기업소개 주주에 관한 사항 포괄손익계산서 재무상태표 현금흐름표 종목분석 기업실적분석 차트 및 총평 매매포인트 추정평균단가

 

홈페이지

AP시스템홈페이지

http://www.apsystems.co.kr/

 

기업소개

① AMOLED장비 제조사업 (제품명 : KORONA™ LTP-ELA, KORONA™ Encap , KORONA™ LLO)

AMOLED(Active Matrix Organic Light Emitting Diode:능동형유기발광다이오드) 는 TFT-LCD로 구현할 수 없는 플렉서블 디스플레이(Flexible Display) 패널을 구현할 수 있으며 고해상도, 저소비전력, 초박형의 장점을 가지고 있습니다. AMOLED(능동형 유기발광다이오드) 시장은 위에서 기술한 여러가지 장점 때문에 현재의 높은 원가구조의 단점에도 불구하고 향후 TFT-LCD시장을 대체할 차세대 디스플레이로 부각되고 있습니다. AMOLED 시장은 빠르게 성장하고 있으며, 2009~2014년까지 스마트폰중심의  도약기를 거쳐 태블릿PC, 노트북, 모니터, 30~77인치 대형TV 중심의 성장기에 진입하고 있습니다. 스마트폰의 경우에는 삼성디스플레이사에서 폴더블 스마트폰 출시, LG전자사에서의 롤러블폰 등장 및 애플사의 폴더블 스마트폰 예고 등 OLED수요가 계속 성장해나가고 있습니다.  이는 ① AMOLED 스마트폰 출하량이 2011년 1억대를 기점으로 2019년 4억대, 2023년 7억대를 돌파할 것으로 전망되고 ② 전체 TV시장에서 OLED TV 매출이 2016년 8.32억 달러에서 2025년 111.13억달러로 추정되며 ③폴더블 시장의 확대가 지속될 것으로 전망되기 때문이다. 한편, AMOLED부문 세계최대 시장 점유율을 차지하고 있는 삼성디스플레이(SDC)사는 양산을 위한 4세대 이상의 AMOLED 제조장비로 당사에서 제작하는 결정화 장비인 ELA(Excimer Laser Annealing) 장비를 채택하고 있습니다. 이에따라 당사의 AMOLED용 장비는 국내는 물론 해외의 유수 기업에게 공급되고 있습니다. 그리고 AMOLED용 봉지(Encapsulation)장비를 2009년도 하반기부터 삼성디스플레이(SDC)사에 공급하고 있습니다. 봉지((Encapsulation)장비는 당사가 개발하여 LCD 제조장비로 공급하고 있는 ODF System에서 액정분사장비(Liquid Crystal Dispenser)를 제외한 나머지 장비로 구성되어 있습니다. 플렉서블 디스플레이(Flexible Display) 패널 제조의 핵심공정 장비인 LLO(Laser Lift Off)장비 또한 2011년 하반기부터 삼성디스플레이(SDC)사에 공급하고 있습니다. 향후 AMOLED시장의 대면적 패널 및 폴더블 패널 등 다양한 요구에 부응하기 위해 당사는 다양한 AMOLED용 공정장비를  개발하여 양산용 공정장비를 공급하고 있습니다. 당사에서 개발하여 공급하고 있는 ELA, LLO, Encapsulation 장비는 AMOLED부문 세계 최대 시장 점유율을 갖고 있는 삼성디스플레이(SDC)사뿐만 아니라 국가보조금으로 인해 공격적인 시설 투자를 진행하고 있는 중국을 포함한 다수의 해외 디스플레이 패널 제조사로 공급영역을 확대하고 있습니다. 

② 반도체 장비 제조사업 (제품명 : KORONA™ RTP, Sputter System)  

반도체 장비인 급속열처리장비(Rapid Thermal Processing, RTP)장비는 산화공정에 쓰이며, 짧은 시간 이내에 웨이퍼를 고온으로 처리하는 공정입니다.  당사의 반도체장비개발은 삼성전자와 2000년대 초 공동개발로 시작하였고 200mm RTP장비를 시작으로 300mm RTP장비까지 개발하여 NAND와 DRAM 메모리 공정에 사용되고 있습니다. 이러한 기술개발로 완성된 RTP장비는 지속적으로 삼성전자 등 소자 양산업체에 설치되어 운용되고 있으며, 해외 대표적 반도체 장비 업체들과 비교하여 양산 운용능력에 있어 양호한 성능을 취득했습니다. 또한, 기존의 메모리 분야가 아닌 고밀도 집적회로(Large Scale Integrated Circuit : LSI)분야로의 장비 적용 확장을 추진하고 있습니다. 또, 반도체용 증착(Sputter System)장비는 2018년 상반기부터 에스케이하이닉스사로의 공급을 시작으로 다수의 반도체 제조사로 공급경로를 확대하고 있습니다.

***주요 제품 등의 현황

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주주에 관한 사항

 

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포괄손익계산서

매출액 : 2018년 7142억원, 2019년 4621억원으로 감소하였고, 2020년 5918억원으로 증가하였고, 2021년 1분기 억원으로 전년동기대비 감소하였습니다. 2021년 1분기는 전년동기대비 -6.9% 감소하였습니다. 2020년 분기별로 보면 2분기 1285억원, 3분기 1636억원, 4분기 1786억원입니다.

 

영업이익 : 2018년 458억원, 2019년 284억원으로 감소, 2020년 463억원으로 증가, 2020년 1분기 122억원으로 전년동기대비 증가하였습니다. 2021년 1분기는 전년동기대비 53.6% 증가하였습니다. 2020년 분기별로 보면 2분기 88억원, 3분기 171억원, 4분기 125억원입니다.

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재무상태표

자산은 2018년 4210억원, 2019년 4210억원, 2020년 3713억원으로 감소, 2021년 1분기 3943억원으로 증가하였습니다.

부채는 2018년 3146억원, 2019년 3068억원으로 감소, 2020년 2332억원으로 감소, 2021년 1분기 2442억원으로 증가하였습니다.

자본은 2018년 1064억원, 2019년 1141억원으로 증가, 2020년 1382억원으로 증가, 2021년 1분기 1502억원으로 증가하였습니다.

자산의 총계는 부채가 자본의 비율보다 높아 재정건전성이 안정적이지 못합니다.

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현금흐름표

영업활동 현금흐름 : 2018년 -492억원, 2019년 181억원, 2020년 636억원, 2021년 1분기 20억원으로 2019년부터 영업활동 현금흐름이 원활합니다.

투자활동 현금흐름 : 2018년 120억원, 2019년 74억원, 2020년 9억원, 2021년 1분기 -19억원으로 2018년~2020년의 투자활동 현금흐름은 원활하지 못했습니다.

재무활동 현금흐름 : 2018년 92억원, 2019년 -295억원, 2020년 -337억원, 2021년 1분기 168억원으로 2018년과 2021년 1분기 재무활동 현금흐름은 플러스, 2019년과 2020년 재무활동 현금흐름은 마이너스로 원활합니다.

• 참고로...재무활동에 대한 이해를 위해 아래를 참고하세요
• 1) 플러스 현금 흐름을 발생시키는 재무 활동 : 투자자에게 판매되는 주식 또는 주식 발행, 채권자 또는 은행에서 채무 차입, 투자자가 매입하는 부채 인 채권 발행
• 2) 마이너스 현금 흐름을 발생시키는 재무 활동 : 자사주 매입, 배당금 지급, 부채 상환

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종목분석

CAPEX(Capital expenditures,자본적 지출,미래의 이윤을 창출하기 위해 지출한 비용을 말함) : 2018년 81억원, 2019년 13억원, 2020년 17억원으로 CAPEX가 좋습니다. 2021년은 47억원으로 추정됩니다.

FCF(미래현금흐름) : 2018년 -573억원, 2019년 167억원, 2020년 619억원으로 2019년부터 미래현금흐름이 좋습니다. 2021년은 292억원으로 추정됩니다.

 

영업이익률 : 2017년 약 2.72%, 2018년 약 6.41%, 2019년 약 6.15%, 2020년 약 7.82%으로 증가하였습니다.

 

DPS(Dividend Per Share의 약자, 총배당금을 총주식발생수로 나눈 것, 한 주당 얼만큼의 배당금을 받을 수 있는지 알 수 있는 지표, DPS가 높을 수록 배당금이 많은 것임) : 2018년 150원, 2019년 50원, 2020년 120원으로 증가하였습니다.

현금배당수익률(최근1년간 배당금 합계를 전일 보통주 주가로 나눈값) : 2018년 0.69배, 2019년 0.15배, 2020년 0.48배으로 증가하였습니다.

현금배당성향(기업이 버는 돈에 비하여 배당을 지급하는 백분율, 총배당금/당기순이익/100) : 2017년 2.32%, 2018년 9.82%, 2019년 11.67%, 2020년 8.45%으로 감소하였습니다.

 

매출채권회전율 : 2018년 약 204억원, 2019년 약 431억원, 2020년 약 717억원이고, 회전율은 2018년 약 7회, 2019년 약 14회, 2020년 약 10회로 안정적입니다.

재고자산회전율 : 2018년 약 1418억원, 2019년 약 1341억원, 2020년 약 584억원이고, 회전율은 2018년 약 7회, 2019년 약 3회, 2020년 약 6회로 안정적입니다.

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기업실적분석

부채비율 : 2018년 약 295%, 2019년 약 268%, 2020년 약 168%로 감소하고 있으며, 표준(100%)보다 높아 부채비율이 안정적이지 못합니다.

당좌비율 : 2018년 약 22%, 2019년 약 30%, 2020년 약 91%로 증가하고 있으며, 표준보다 낮아 당좌비율이 안정적이지 못합니다.

유보율 : 2018년 약 1326%, 2019년 약 1426%, 2020년 약 1742%로 증가하고 있고, 유보율이 높아 사내 유동자산이 좋습니다.

2021년 기대되는 적정주가(ROE x EPS) =   26.09x  2654원으로, 적정주가의 가격은 69,200원으로 평가됩니다. 

2021년 기대되는 적정시총(ROE x 영업이익) =  26.09x 564억원으로, 그 합산은 1조 4714억원입니다. 적정주가 대비 약 400% 저평가입니다.

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차트 및 총평

AP시스템의 2021년 영업이익은 564억원으로 추정됩니다. 현재(21. 6. 9) 시가총액은 4199억원으로 멀티플 7.4입니다.

목표주가는  40,000원입니다.

 동사의 1Q21 영업이익 122억원은 영업이익률 10%대의 양호한 실적으로 평가. 이후 하반기 매출 확대와 함께 분기 실적은 지속 개선

 반도체 장비 매출 서서히 증가하며 실적 기여하나 아직 비중은 크지 않은 수준 (매출의 10% 대)

 삼성디스플레이의 QD-OLED는 빨라야 연말 양산되리라 예상. 하지만 올 8월 삼성전자의 갤럭시Z 폴드와 플립 신제품이 출시되며 폴더블 OLED 투자가 재차 주목받을 가능성 높음

 다만, 아직 A5 투자 가시성은 확보되지 않음. 아이패드 향 Rigid OLED 공급과 폴더블폰 판매확대 확인 시점에 추가 투자는 결정될 전망. 2H21 중 투자 결정 도출될 수 있음

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매매포인트

AP시스템은 20년 11월에 반등한 이후 21년 2월에 최고 31,750원을 찍고 조정 및 횡보중에 있습니다.

매수적정가는 26,000원초반 입니다.

 

추정평균단가(21년 6월 9일)

종목명	현재가	개인	외국인	기관
AP시스템	29000원	29451원	29352원	29245원

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