서흥 주가 : 제약 바이오 & 캡슐 & 건강식품 관련주

***홈페이지 : www.suheung.com/

(주)서흥

***기업소개

1) 캡슐 부문

캡슐 부문에서는 하드공캡슐 제조와 함께 소프트캡슐 제형의 의약품 전공정 수탁 및 건강기능식품 등을 생산합니다. 먼저 하드캡슐(Hard capsule, 경질캅셀)이란 캡(Cap, 캡슐의 상단덮개부)과 바디(Body, 캡슐의 몸통부)로 구성된 원통 모형의 캡슐로서, 캡슐 안에 담겨있는 내용물의 변질을 막아주고 그 내용물의 섭취와 인체 흡수를 용이하게 하는 역할을 합니다. 하드캡슐을 바탕으로 생산되는 의약품에 대한 수요는 고정적이고 안정되어 있기에 본 산업은 경기변동에 크게 민감하지 않으며, 최근 건강기능식품 산업의 급속한 성장으로 하드캡슐 제형의 건강기능식품에 대한 수요도 크게 증가하고 있는 바, 앞으로도지속적인 성장이 예상됩니다. 국내 시장에서는 당사가 95% 이상의 시장지배력을 보이고 있는 바, 국내 상당 수의제약회사를 거래처로 두고 있으며 지배회사인 (주)서흥이 국내 수요분을 모두 생산 및 판매하고 있습니다. 해외 시장은 다국적 제약회사를 중심으로 하드캡슐 수요가 꾸준히 증가하고 있는 바, 당사의 해외시장 점유율은 약 6~7%로 3위권을 형성하고 있으며, 베트남공장 증설로 인한 공급여력 증가로 점유율이 계속 늘어날 전망입니다. 해외 수요분에 있어서는 지배회사인 (주)서흥 뿐만 아니라 서흥베트남, 서흥아메리카, 서흥재팬, 서흥유럽Gmbh 등 종속회사에서 생산 및 판매 활동을 수행 중에 있습니다. 하드캡슐을 생산하기 위해서는 첨단 장비와 높은 기술력을 필요로 하며, 제품 제조시고도의 정밀함이 요구되므로 본 산업의 진입장벽은 상당히 높습니다. 당사는 여기에 40년 이상 캡슐만을 제조해 온 노하우를 더하여 최고 품질의 하드캡슐을 생산하여 전세계에 안정적으로 공급할 수 있습니다. 특히 세계 각국에 특허 등록된 'EMBO   CAPS' 하드캡슐은 충전 후 캡슐이 분리되지 않도록 품질을 획기적으로 상승시켜  전세계적으로 그 경쟁력을 인정받고 있습니다. 의약품 전공정 수탁 생산은 주로 소프트캡슐 제형으로 이루어지는 바, 소프트캡슐    (Soft capsule, 연질캅셀)이란 액체 및 현탁제를 담고 있는 캡슐로, 조제된 내용물의 충전과 성형이 동시에 요구되어 하드캡슐과 달리 캡슐만 따로 생산이 불가한 제형입니다. 건강기능식품이란 인체의 건강증진 또는 보건용도에 유용한 영양소 및 기능성분을 사용하여 캡슐, 정제, 액상 등의 형태로 제조, 가공한 식품으로서 식품의약품안전처장이 정한 것으로, 당사는 소프트캡슐, 하드캡슐, 정제, 액제/젤리, 분말/과립 등의 다양한 제형으로 생산하고 있습니다. 캡슐 부문을 총괄하는 지배회사는 의약품 전공정 수탁 및 건강기능식품 제조 전문업체로서 제조 방식은 주로 OEM / ODM 형태입니다. 즉, 고객이 원하는 제품을 다양한 제형과 포장방법으로 주문에 맞게 생산해야하는 바, 원료의 품질검사부터 제품 포장까지 전공정에 걸친 다양한 설비와 그에 맞는 높은 기술력을 보유해야 합니다. 소득 수준의 증가와 건강에 대한 높은 관심으로 헬스케어 산업이 크게 성장하고 있고, 특히 건강기능식품에 대한 수요가 지속적으로 증가하여 이에 따른 신제품개발과  출시가 활발하게 이루어지고 있습니다. 이런한 시장 여건은 국내 최고 OEM / ODM 전문 시스템을 구축한 당사의 성장이 지속될 수 있는 기반이 되리라 전망합니다. 의약품 전공정 수탁 및 건강기능식품 생산은 지배회사인 (주)서흥에서 대부분 담당하고 있는 바, 소프트캡슐 제형 제조에 있어 국내 30% 이상을 점유하고 있고, 정제 제형 제조에 있어서도 국내 동종업계에서 가장 높은 점유율을 확보하고 있는 것으로 추정하고 있습니다. 그 밖에 피시오일(Fish oil), 비타민 등의 건강기능식품을 지배회사와 종속회사인 서흥아메리카를 통해 해외로 판매하고 있고, 서흥아메리카의 관계회사인 유니캡스가 미국 현지에서 소프트캡슐을 직접 생산하고 있습니다. 엄격하고 철저한 생산 전문시설 확보와 최신의 장비를 통한 토탈 품질관리시스템 구축, 그리고 다양한 제형 및 포장형태로 생산이 가능하다는 점 등의 당사 경쟁요소는 제조 전문 기업으로서 타사에 비해 월등한 수준이며 이런 요소로 생산된 제품이 최고의 고객만족을 이끌어내는 원동력이 됩니다. 

2) 원료 부문

원료 부문에서는 캡슐의 주원료인 젤라틴 제품 및 콜라겐 제품 등을 생산 및 판매합니다. 젤라틴은 천연고분자 단백질로서 젤리, 캡슐, 필름코팅제 및 접착제 등에 광범위하게사용되며, 의약 및 건강기능식품 분야에서 하드캡슐 및 소프트캡슐의 주원료로 사용됩니다. 콜라겐은 동물의 섬유성 단백질로서 인체를 구성하고 있는 5,000종류의 단백질 중 가장 많은 30%를 차지하고 있는 단백질입니다. 노화 방지 및 뼈, 연골, 근막 등을 회복시키고 유지하는 역할을 하며, 제약 및 건강기능식품, 화장품산업의 주원료로 사용됩니다. 젤라틴 및 콜라겐은 제약산업, 화장품산업, 식품산업의 성장과 상호 연관되어 있으며, 건강과 미용에 대한 관심이 높아짐에 따라 지속적인 성장이 예상됩니다. 특히 국내외 젤라틴 및 콜라겐에 대한 수요는 점차 증가하고 있으며 당사는 자체적으로 우수한제품 생산능력을 보유하고 있어 시장에서 선두적인 지위를 가지고 있으므로 향후   매출 신장에 크게 기여할 것으로 보여집니다. 원료 부문의 (주)젤텍은 국내 의약용 젤라틴 시장에서 독보적인 위치를 확보하고 있으며, 식품 시장에도 그 영역을 넓혀가고 있습니다. 또한 해외 시장에서도 점차 점유율을 높여갈 계획입니다. 원료 부문은 최신식 자동화 설비 및 고도의 기술력과 노하우를 지닌 전문 인력을 확보하였고 고품질, 고효율 생산시스템을 구축한 바, 품질과 원가면에서 대외적인 경쟁력을 갖추고 있습니다.

3) 화장품 부문

화장품 부문에서는 기초화장품류의 제품생산을 고객으로부터 위탁받아(OEM/OD M) 수행하고 있습니다. 화장품 산업은 지속적으로 발전이 가능한 문화산업으로서 이미지 추구와 브랜드 가치에 따라 가치가 극대화되는 고부가가치 산업이며, 일반 소비제품과 달리 인간의 미와 신체에 관련한 소비자의 욕구를 충족시켜주는 특수한 소비재입니다. 최근 화장품 시장은 생산비 절감 효과가 크고, 화장품 라이프사이클의 단축에 따른 신제품 개발이 용이한 OEM/ODM업체에 생산을 의뢰하는 업체 수가 증가하고 있으며, 이러한 시장의 변화가 당사와 같은 제조사들에게는 성장 기회 요인으로 작용하고있습니다. 화장품 부문의 (주)한국코스모는 화장품 OEM/ODM 전문기업으로서, 30년간 쌓아온 다양한 품목의 처방기술을 바탕으로 국내외에서 유통되고 있는 모든 기초화장품 제품류(클렌징, 바디제품 포함)에 대한 제조가 가능한 바, 현재 국내 여러 대기업에 제품을 납품 중에 있으며, 점차 해외시장도 공략해 나갈 예정입니다. 

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*매출실적

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***주주에 관한 사항

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매출액 : 2017년 3500억원, 2018년 3935억원, 2019년 4607억원, 2020년 5530억원으로 증가하고 있고, 2020년은 전년동기 20% 상승하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 1430억원, 2분기 1438억원, 3분기 1447억원, 4분기 1215억원입니다.

영업이익 : 2017년 373억원, 2018년 393억원, 2019년 474억원, 2020년 743억원으로 증가하고 있고, 2020년은 전년동기 56.8% 상승하였습니다. 2020년 분기별로 보면 1분기 185억원, 2분기 213억원, 3분기 199억원, 4분기 146억원입니다.

자산은 2017년 5953억원, 2018년 6391억원, 2019년 7089억원, 2020년 7660억원으로 증가하였습니다.

부채는 2017년 2944억원, 2018년 3309억원, 2019년 3799억원, 2020년 3890억원으로 증가하였습니다.

자본은 2017년 3008억원, 2018년 3082억원, 2019년 3290억원, 2020년 3770억원으로 증가하였습니다.

자산의 총계는 부채가 자본보다 다소 높아 재정건정성이 약합니다.

영업활동 현금흐름 : 2017년 457억원, 2018년 490억원, 2019년 221억원, 2020년 461억원으로 영업활동 현금흐름이 좋습니다.

투자활동 현금흐름 : 2017년 -435억원, 2018년 -508억원, 2019년 -458억원, 2020년 -572억원으로 투자활동 현금흐름이 좋습니다.

재무활동 현금흐름 : 2017년 -72억원, 2018년 32억원, 2019년 339억원, 2020년 277억원으로 2018년이후 재무활동 현금흐름이 좋지 않습니다.

CAPEX : 2018년 607억원, 2019년 475억원, 2020년 522억원으로 CAPEX가 좋고, 2021년 예상치는 274억원입니다.

FCF(미래현금흐름) : 2018년 -117억원, 2019년 -254억원, 2020년 -61억원으로 미래현금흐름이 좋지 않고, 2021년 606억원으로 흑자를 예상하고 있습니다.

매출채권회전율 : 2018년 732억원, 2019년 836억원, 2020년 810억원이고, 회전율은 약 5~6회로 안정적입니다.

재고자산회전율 : 2018년 1162억원, 2019년 1410억원, 2020년 1663억원이고, 회전율은 약 3회로 안정적입니다.

부채비율 : 2018년 107%, 2019년 115%, 2020년 103%로 증감을 오가고 있고, 표준(100%)보다는 높지만, 200%보다 낮아 위험하지는 않습니다.

당좌비율 : 2018년 50%, 2019년 62%, 2020년 48%으로 증감을 오가고 있고, 표준보다 낮아 당좌비율이 좋지 않습니다.

유보율 : 2018년 4785%, 2019년 5241%, 2020년 6023%로 증가하고 있고, 사내 유동자산이 많습니다.

서흥의 2021년 영업이익은 839억원으로 추정됩니다. 현재(21.4.13) 시가총액은 6062억원으로 멀티플 7.2입니다.

동사는 2021년에도 성장성이 유지될 것으로 보입니다. 이유는 1)하드캡슐 설비 증설(75대 → 87대, +16%)효과가 수익성 개선으로 반영(ASP↑)되는 시점이고, 2)건강기능식품 사 업에서 주문이 급증하고 있어 올해에도 전년에 이어 고성장이 지속될 전망입니다.

동사의 4Q20 실적은 매출액 1,215억원(+5.8% yoy), 영업이익 146억원(+66.2% yoy)을 기록하였습니다. 이는 당사의 기존 추정치 대비 영업이익이 18.5% 상회한 것입니다. 이번 4Q20 실적은 30%이상 변동공시를 통해 확인한 것으로서 아직 사업보고서가 제출되지 않아 사업부문별 세부 실적은 파악할 수 없으나, 전년동기대비 영업이익이 66.2% 상승했 다는 것에 중요한 의미가 있습니다.

동사의 1Q21 예상 실적은 매출액 1,579억원(+10.4% yoy), 영업이익 229억원(+23.8% yoy) 수준으로 분기 최대실적을 전망합니다. 이는 1)하드캡슐 부문에서 2020년 Capa 증설 물량에 대한 프로모션 등이 마무리되어 ASP가 상승할 것으로 기대됨과 동시에 2020년 4 분기에 증설(+4대)한 물량확대로 Q↑가 진행되고 있으며, 2)2021년 1월 이후 건강기능 식품 주문이 큰 폭으로 증가하고 있는 것으로 파악되기 때문입니다.

**매매포인트 : 서흥은 20년 5월부터 급등하여 20년 8월 최고점 60,300원을 찍고, 조정을 받은뒤 보합상태에 있습니다. 매수적정가는 49000원초반입니다.